投资要点：  
    业绩低于预期：收入下滑主要源于科技园收入下降，前三季度母公司实现收入4.96 亿元，同比增长7.8%，按此推算科技园收入下滑约5000 万元。而前三季度管理费用3.12 亿元，同比增长29%，主要是准备证券创新带来的人力资源投入增加，使得利润同比下滑19%。  坚持收入确认原则：销售商品、提供劳务收到的现金5.34 亿元，同比增长13%，优于收入增速（-0.6%），显示公司并未因股权激励而放松收入确认要求。股权激励要求12 年扣非后净利润同比增长20%，12 年期权成本3200 万元，预计科技园利润贡献下降约1000 万元(按照20%净利率推算)，则完成股权激励要求需要主业利润同比增长30%以上（不考虑研发费用资本化， 中威电子投资收益确定为非经常性损益）。我们认为证券业务收入确认是关键：金融业务软件投资具有刚性，在券商盈利下滑的背景下，"杀价" 和延长付款时间成为券商应对创新业务软件投资的手段，尽管证券创新政策密集出台，但包括转融通在内的创新业务资质尚未颁发，而相关产品已陆续在客户处上线，使得公司收入确认滞后于订单，Q4 回款是关键。  低市值抵抗性和巨大的金改看涨期权带来投资机会：在金融财富管理领域， 媒体资源+资讯终端+投资交易系统=彭博+SunGard，这代表了行业发展方向，恒生1.0 业务在证券、期货、基金、银行理财、信托、保险等行业都处于龙头地位，逐步控局投资交易系统领域，1.0 业务本身价值就在100 亿元以上，目前市值仅75 亿元，具有低市值抵抗性。同时金融改革背景下， 存款从银行流向金融财富管理领域和金融混业具有确定性，使得恒生手握巨大的"金改看涨期权"。  盈利预测与投资评级：维持12-14 年EPS 分别为0.49、0.62 和0.82 元， 维持强烈推荐评级。风险提示：Q4 证券业务能否回款具有不确定性。