三季报业绩及全年展望符合预期。2012 年前三季，公司实现营业收入48 亿元，同比增长39％，营业利润12.7 亿，同比增长29％，实现归属于母公司股东的净利润12.4 亿元，同比增长42％，对应EPS 0.62 元，其中，三季单季EPS为0.25 元。同时，公司预测全年业绩增长30-50%，均符合市场预期。
     前端维持高速增长，后端有所恢复。公司三季度单季营收和净利润同比增速44％和49％相对半年报提升，显示公司增长在加速，主要动力仍来自前端高速增长以及后端的恢复。不过公司毛利率环比下降约1 个点至49.1%，主要是正常的产品价格下降及相对低毛利率前端和工程其他业务增速扩大导致。
    公司整体费用率保持稳定。值得注意的是，公司净现金流转正显示客户回款状况有了进一步提升，公司的应收账款及存货略有提升，而预付账款大幅增长359％，主要是公司为应对后续市场增长，加大关键紧缺原材料采购和预付购买分支办公房所致。
     四季度行业景气将进一步提升。由于去年集中在Q4 确认软件退税，导致业绩基数增加了1 个多亿，而公司仍维持全年30%-50%业绩增长区间，以及激进原材料备货显示其较为看好四季度行业景气。我们认为，随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进，以及高清智能化加速升级趋势下，四季度行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱，而安防投资优先级相对偏高，海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。
     重申公司核心竞争力及中长线逻辑。我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势，公司进行产业链垂直一体化是大趋势，未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合，以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化，将是公司的持续增长动力。
     投资建议。我们认为，海康的龙头地位无可撼动，未来增长较为清晰和确定。
    我们预测公司12/13/14 年EPS 为1.02/1.45/2.00 元，对应当前股价PE 为29/20/15 倍。随着四季度业绩释放和估值切换，股价仍有上行空间，我们给予中期目标价36 元，相当于13 年25 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。