1．事件
    海康威视发布2012年半年报，上半年实现营收28亿，同比增长35.40%；实现净利润7.3亿，同比增长38.45%；EPS0.36元。
    2．我们的分析与判断
    上半年公司实现28亿元营收，同比增长35.4%，营收增长基本符合预期。
    海康在前端摄像机产品线上同时具有进口替代和集中化两个逻辑，前端继续呈现爆发性增长。上半年前端营收实现12.4亿元，同比增长72.66%，依然维持很高增速，由于民用市场、海外市场、融合类产品市场都还未起来，预计明年前端仍有增长动力。
    后端产品11.4亿元，同比增长6.02%，略低于预期，主要原因是原公司后端中板卡占比较高，而板卡正在逐步退出市场，另外，后端存储市场也在由DVR向NVR和平台软件切换。
    上半年国内外营收同比增速分别是35.34%、35.15%，但考虑到去年同期的不同基数并剔除伦敦奥运会因素，我们认为国内安防市场景气总体好于国外，政府项目是今年国内市场景气的重要因素，明年起我们还会关注民用、海外等市场的景气恢复程度。
    由于国内外宏观经济下行，客户支付能力有所下降，半年报显示，上半年应收账款14亿元，同比增长51.6%，公司从第二季起在经营上偏稳健更多，业务扩展中加强了回款控制。上半年营业利润增长28.1%，慢于营收增速的主要原因是，计提了5511万元的资产减值准备，该项同比增长97.25%；本期利息收入3703万元，比去年同期仅微增。
    销售费用同比增长25.65%，销售费用率11.9%，总体控制不错，预计在稳健经营的策略下下半年仍将维持；管理费用同比增长34.96%，管理费用率9.74%，主要原因是员工数量从去年底的6400人快速增长到上半年的8367人带来较快的工资增长，预计随着新员工开始贡献营收以及公司管理精细化的推进，下半年管理费用率将有所降低。上半年净利润增速高于营业利润增速的主要原因是，本期收到退税返还2476万元，该项同比增长357.54%。
    3．投资建议
    当前宏观大环境较差的情况下，公司费用控制、应收账款控制及现金流情况均明显好于行业，经营的安全性较高。考虑到公司总体经营偏稳健，我们小幅下调2012-2014年营收至70.7、101、143亿元，预计2012-2014年EPS是1.05、1.50、2.03元，对应的PE是27、19、14倍，长期依然看好，维持前期推荐投资评级。