中报业绩及三季展望符合预期。2012 年上半年，公司实现营业收入28 亿元，同比增长35％，营业利润7.4 亿，同比增长28％，实现归属于母公司股东的净利润7.3 亿元，同比增长38％，对应EPS 0.36 元，其中二季单季EPS 为0.19 元。同时，公司预测前三季度业绩增长30-50%，均符合市场预期。
    前端维持高速增长，毛利率环比提升。公司二季主要驱动力是前端高速增长和毛利率提升。公司上半年前端收入达12.4 亿，同比增长73％，后端由于板卡业务加速退出市场，仅增长6％。前后端毛利率同比分别提升1.7 和0.5 个百分点，公司整体费用率保持稳定。上半年整体安防行业仍维持较高景气度，不过受国内经济下行影响，客户支付能力有所下降，公司应收账款坏账计提也有一定提升，不过公司表示会加强对客户信用管理，控制坏账风险。
    关于市场的担心与下半年展望。近期公司股价有一定幅度回调，我们与市场沟通总结主要担心为股权激励授予抑制股价和重庆项目进度。我们认为公司授予摊销成本不大且近期即将完成只是短期因素，而重庆项目从中报看进度较慢且传言公司近期有撤回部分员工，我们认为公司会综合形势选择更有利于自身的策略，不管成或不成，当前投入较小且不影响公司中长线增长逻辑。
    我们认为，随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进，以及今年高清智能化升级大趋势下，下半年行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱，而安防投资优先级相对偏高，海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。