前三季度净利增15%，Q3 单季下滑7%，EPS0.86 低于预期
    2012 年前三季度公司实现收入3.52 亿元（+19%），归母净利润1.55 亿元（+15%），EPS0.86 元/股，低于我们预期的0.94 元。前三季度毛利率88.5%，同比降低2.5 个百分点，主因价格高但毛利率略低的Hib 疫苗预灌封剂型占比提高。
    Q3 单季收入仅增长7%（Hib 疫苗批签发量有所降低），而管理费用有所上升，最终归母净利润下滑7%。
    四价流脑疫苗有望年底获批签发
    Hib 和AC 结合疫苗市场短期趋于饱和，依靠营销精耕细作逐步扩大市场份额，以上两个产品有望保持稳定增长。四价流脑和AC 多糖疫苗生产线已通过GMP认证，其中四价流脑盈利较好，12 年底有望获批签发并上市销售，为疫苗业务带来新的增长点。中长期看，公司在研疫苗储备丰富，若后期逐步上市成功，将打开未来增长空间。
    血液制品明年或能部分恢复生产，单抗仿制药上市仍需较长时间公司收购的河北大安制药（持股55%）有望在13 年上半年获得白蛋白和肌注人免疫球蛋白的批文，并利用存浆生产，然后进行新版GMP 升级改造，14 年全面恢复生产。单抗仿制药中的6 个品种所处阶段不一，最快的仿利妥昔和贝伐珠单抗处于中试阶段，距离最终上市仍需较长时间，具不确定性。
    风险提示
    疫苗销售进展低于预期；大安制药血液制品业务恢复生产低于预期。
    维持“谨慎推荐”评级
    Q3 单季度Hib 疫苗批签发量有所降低，致销售增速略有下滑，但四季度批签发量有望恢复，全年业绩或能保持20%以上增长，暂维持12-14 年业绩预测，EPS分别为1.46/1.75/2.07 元，净利润分别增长25%/20%/18%，公司巩固疫苗领域能力，积极开拓国内和国际市场，培育血液制品和单抗仿制药等生物制药领域新增长点，中长期投资机会得期待，维持“谨慎推荐”评级。
    参见国信医药近期发布的疫苗行业专题研究报告《从批签发数据看我国疫苗行业发展趋势：短期趋缓、未来增长空间广阔》（20121018）。