业绩简评
    公告表明公司 2012 年1-9 月实现营业收入 27.02 亿元人民币，较上年同期增长22.84%，归属于公司股东的净利润 1.74 亿元人民币，较上年同期增长15.89%。EPS 为0.19 元人民币。扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润为1.65 亿元人民币，同比增长15.34%。由于未来3-5 年中国卫星正处于高密度发射期，卫星研制和制造的订单我们预测应该相应增加，在此背景下，公司收入和业绩不受周期影响，保持稳定增长。我们预测今年公司的卫星制造和卫星应用产业的业务将进入稳定向高速发展转变，对于公司业务和利润的贡献越发明显。
    经营分析
    卫星制造、应用业务快速增长，业绩收入增长显著：卫星制造三季度，我们预测公司总共完成3-4 颗卫星的研制任务。我们预测公司今年的卫星制造业务收入将会增长23%左右。公司卫星通信的VAST 产品，根据几年的产品布局，目前VAST 的产品已经在技术接近国外产品，同时价格具有绝对竞争优势，完全可以进口替代。卫星导航业务，北斗亚太区组网完成，随着营运服务业务的展开，星上导航+营运业务收入将会长期成为收入增长主要贡献方。卫星遥感业务，天绘目前已经开始有部分收入，随着遥感业务需求的不断扩大，收入将逐年增加。我们预测增速在35%以上。
    应收账款增长快速，业绩延后体现：公司1-9 月应收账款相比去年年末增加12.59 亿元人民币。今年2012 年前三季度应收账款增长了139.67%，累计达到21.61 亿元人民币。应收账款占比1-9 月营业收入约为79.98%。应收账款大幅增加主要由于军品业务的比重大，装备周期长，同时今年在研的卫星制造和卫星应用产品任务数量增加所致。
    盈利调整
    根据最新情况我们维持公司 2012 年-2014 年营业收入预测分别为人民币45.12 亿元，58.62 亿元和79.08 亿元，而因为成本上升等原因，我们维持归属母公司净利润分别为人民币2.68 亿元，3.61 亿元和4.62 亿元。其中分别下调2012-2014 年盈利预测，对应EPS 分别为人民币0.293 元，0.394 元和0.504 元。
    投资建议
    我们继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长，以及大股东对上市公司的战略支持，因此继续维持“增持”的投资评级。