投资要点：
    12 年三季报EPS0.35 元，业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入82.8 亿元，同比增长25.6%，实现净利润12.4 亿元，同比上升8.2%，实现每股收益0.35 元，低于我们的预测（EPS0.41 元）。单三季度实现营业收入33.0 亿元，同比增长38.8%，实现净利润5.3 亿元，每股收益0.14 元，同比增幅84.2%，业绩改善明显。
    煤价下降滞后是三季度业绩低于预期主因。由于西部煤炭产区煤价下降明显滞后，公司综合煤价三季度虽处于下降趋势，但仍高于去年同期水平。1-9 月公司实现标煤单价342.83 元/吨，同比上涨3.5%。
    三季报业绩变动原因。1）上都三期和魏家峁煤矿投产大幅增加公司营业收入。
    1-9 月上都电厂直送华北电量增加28 亿千瓦时，收入8.9 亿元。魏家峁煤炭收入新增4.7 亿元。2）煤价同比上涨11.6 元/吨，增幅3.5%。根据测算对业绩减薄约0.04 元。3）财务费用同比增长37.8%。公司1-9 月财务费用8.7 亿元，同比增长2.4 亿，主要由于本期借款较上年同期增加8.6 亿元所致。4）投资收益同比下滑5.2%。受经济疲软，电量需求下滑影响，岱海、托克托等主要参股电厂收益均较上年同期出现下降。
    四季度业绩同比改善是大概率事件。预计四季度公司煤价将出现同比和环比下降，成本下降效应将显现，四季度盈利改善是大概率事件，较10、11 年同期亏损，业绩将大幅好转，关注出现超预期可能。
    下调盈利预测，维持‘增持’评级。考虑煤价和电量需求等因素低于预期，我们下调12-14 年公司业绩为0.43 元、0.54 元和0.57 元（ 原为0.48/0.59/0.62）。对应当前股价，12-14 年PE 分别为15.8、12.6 和11.9倍，处于较低水平，维持‘增持’评级。