投资要点：
    业绩同比有所下降。公司实现营业收入497,957.35 万元，同比增加了18.24%；实现净利润71,339.90 万元，同比降低14.69%。其中归属于母公司股东的净利润47,772 万元，同比降低了21.76%。
    受经济影响发电小时有所降低。上半年公司上网电量完成155.6 亿千瓦时，同比增加6.42 亿千瓦时，增加4.31%，其中：蒙西电网各电厂累计上网电量减少7.36 亿千瓦时，向华北直送的上都电厂上网电量比上年增加了13.52 亿千瓦时。平均发电利用小时为2,291 小时，同比减少390 小时。
    上半年燃煤成本仍同比上升。上半年煤炭价格虽处于下降阶段，但由于去年煤炭价格一直处于上升阶段，因此煤价同比依然上涨。2012 上半年，公司标煤单价实现353.33 元/吨，同比上涨28.89 元/吨，同比上涨8.9%。
    坑口地区煤价下跌滞后，下半公司业绩有望大幅改善。我们统计了内蒙等代表性产地的煤炭价格情况，发现坑口价格下跌较港口价格滞后1个季度。港口煤在今年一季度较去年4 季度均价有较明显的下跌，而坑口价格1 季度环比四季度下降不明显，部分地区甚至上涨。而进入3 季度坑口价格下跌明显，以蒙东地区为例三季度环比二季度下降接近10%，下半年公司业绩有望改善明显。
    内生业绩增长可期。2012 年公司的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂；2013 年的业绩增长主要来自于魏家峁煤电联营一期的投产；长期增长来自于上都四期、魏家峁煤电联营二期、和林电厂。公司未来规划电力项目均为点对网华北电网直送，享受较高的电价水平，盈利能力很强。即使不考虑资产注入公司靠规模扩张带来的增速也很高。
    资产注入预期强烈。公司直接控股股东为北方电力，实际控制人为华能集团，是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。
    北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7 个，控制储量63.2 亿吨，预计2010 年煤炭产量可达1000 万吨，2015 年产量可达4000 万吨左右。
    大股东资产注入预期较为强烈。
    盈利预测及投资评级。保守预计公司2012-2013 年的EPS 分别为0.58、0.62 元，目前公司股价对应2012-2013 年PE 分别为12 倍和11 倍。考虑到公司2012 年后的3-5 年内仍有较高的内生增长、较强的资产注入预期以及火电资产在经济下滑背景下较强的防御性，给予公司“增持”的投资评级。