事件  公司公告：2011 年公司实现营业收入72.33 亿元，同比增加7.34%；发生营业成本56.98 亿元，同比增加9.30%，实现归属母公司所有者净利润为6.55 亿元， 同比增长0.22%。2012 年一季度，公司实现营业收入22.09 亿元，同比增加40.70%；发生营业成本17.67 亿元，同比增加38.91%；实现归属母公司所有者净利润为0.50 亿元，同比下滑31.84%。  投资要点  所得税率变化及高价高库存致使业绩低于预期。2011 年由于区域鼓励类产业税收政策尚未明确，公司按审慎原则以25%计提所得税，影响公司控股的上都、京达电厂以及参股的岱海、国华准格尔电厂的归属母公司股东的净利润共计1.13 亿元。另外，由于公司春节期间保证供电要求，公司高煤价时购入的煤炭库存较高，导致一季度综合煤价较同期上涨9%，致使一季度业绩大幅下滑。  预期公司未来两年将迎来收获期，和林电厂、魏家峁煤电一体化项目将陆续投产。得益区位优势和资源优势，上都三期和魏家峁煤电一体化项目皆为"西电东送"机组，享受低煤价、高电价、高利用小时的优势，业绩将逐步提升。  资产结构进一步优化。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台，持续的资产注入预期将促使公司规模快速增长、资产结构进一步优化。控股股东火电机组及煤炭资源丰富，目前控股装机容量1476 万千瓦， 约为公司规模的2 倍；控股开发煤炭项目5 个，储量达到27.1 亿吨，随着2011-2012 年4 个控股煤矿逐步达产，资产注入条件趋于成熟。将有望显著提高公司煤炭自给率以及大幅优化公司资产结构。。   财务与估值  按照审慎原则，我们预计公司2012-2014 年摊薄后每股收益分别为0.52、0.63、0.67 元， 鉴于公司拥有优于可比公司的内生和外延增长空间，我们给予公司2012 年20 倍动态PE，对应目标价10.50 元，维持"买入"评级。
     风险提示：项目进度低于预期，蒙西电网火电利用小时恢复进程低于预期。