上都电厂三期贡献电量增长。2012 年1-6 月，公司上网电量完成155.6 亿千瓦时，同比增加6.42 亿千瓦时，增加4.31%，其中： 蒙西电网各电厂受需求不足影响，上网电量减少7.36 亿千瓦时，向华北直送的上都电厂由于三期两台66 万千瓦发电机组全部投产，上网电量比上年增加了13.52 亿千瓦时。公司平均发电利用小时为2291 小时，同比减少390 小时。完成供热量 122.8 万百万千焦，同比减少了 41.08%。  煤价回落滞后，增收不增利。2012 年1-6 月公司实现营业收入49.8 亿元，同比增加了18.24%；实现营业成本37.64 亿元，同比增加了19%，实现归属于母公司股东的净利润4.78 亿元，同比降低了21.76%。公司净利润下降的主要原因仍是煤价同比上涨。上半年， 公司标煤单价实现353.33 元/吨，同比上涨28.89 元/吨。7、8 月公司入炉标煤单价下降到320-330 元/吨，煤价下跌对盈利能力的提升作用将在3 季报体现。  魏家峁煤矿值得期待。2012 年1-6 月公司魏家峁煤矿生产商品煤80 万吨左右，实现销售收入2.59 亿元，毛利率高达42.2%，即使考虑下半年10%左右煤价下降，毛利率仍有35%，远高于公司发电业务毛利率水平，全年商品煤产量预计200 万吨左右，明年达产， 预计贡献净利润在5-6 亿元左右，对公司盈利能力提升作用明显。  评级：增持。由于燃料成本下降的滞后，以及资产注入后会计报表的追溯，上半年公司净利润依然表现为下降，但我们预计3 季度公司盈利能力应有明显提升。目前公司估值水平优势明显，低于行业平均水平，同时考虑魏家峁煤矿明年达产对利润的增厚，维持公司"增持"评级。