三季度净利润符合预期
    1~9 月份公司实现营业收入7.02 亿元，同比增长115.1%；其中三季度收入4.61亿元，同比增长228.8%。1~9 月份实现净利润7,696.7 万元，对应EPS=0.49元/股，同比增长28.5%；三季度净利润3,785.5 万元，EPS=0.24 元/股，同比增长31.2%。本季起公司开始将此前收购的汕头SK 列入合并报表范围，该子公司主要生产SM 等化工原料，与原玩具车模业务位处产业链上下两端，商业模式截然不同造成合并后财务报表直接可比性骤降。
    玩具业务增速依然较快
    公司并未披露各类玩具产品销售额的绝对值，仅告知前三季度公司车模销售额占公司玩具类（不包括婴童用品与原材料）营业收入89.33%，同比增长29.5%，其中内销同比增长38.3%，外销同比增长26.1%。车模销售增速与上半年36.6%相比出现回落，因此三季度同比增速必然较前三季平均水平更低。在此前半年报中点评中我们提示三季度是公司玩具销售的传统旺季，2009~2011 年三季度销售额占全年比重分别为37.0%、33.2%、31.5%，因此上述销售增速的下滑引起我们对公司市场拓展前景的担忧。不过，由于无法评估销售额水平的高低，这尚未影响我们对公司玩具全年销售成长的预期。
    原材料业务对利润表的影响将逐渐增强
    1~9 月份虽然车模业务毛利率较上半年提升1p.c.至35.6%，但公司综合毛利率受并表影响下滑10.7p.c.至22.9%，净利润率下滑5.2p.c.至11.0%。由于三季报仅合并了汕头SK 8、9 月份业绩，随着合并规模的扩大，原材料业务对盈利的贡献将逐季扩大，但对公司综合盈利能力的负面影响也将逐季增强。
    风险提示
    1）收购汕头SK 或增加管理难度；2）超募资金项目进展低于预期。
    维持“谨慎推荐”评级
    我们调整了2012 年的业绩预测，这是由于公司仅合并汕头SK 8 至12 月份的净利润，而我们此前的预测基础是合并全年。按承诺业绩5/12 以权益法测算2012~2014 年EPS 为0.64/0.88/1.03 元/股，对应PE 25.3/18.4/15.7x，维持“谨慎推荐”的评级。