近期我们走访了兰花科创，就新矿井建设和小煤矿整合进度，化肥化工生产经营情况，煤炭行业前景和公司进行了沟通交流，对公司基本面判断如下： 
    煤炭全年产量可能会低于600万吨2012年前3季度营业收入58.44亿元，同比下降1%；毛利率46.9%，同比下降1个百分点。营运成本率17.7%，同比上升4.3个点。EBIT Margin 29.2%，同比下降3.3个点。投资收益4.01亿元，去年同期亏损9200万；财务费用1.41亿元，同比上升42.4%。少数股东损益亏损1.16亿元，去年同期亏损2700万，同比增长323%。归属母公司净利15.04亿元，同比上升27.3%。
    3季度单季看，营业收入18.87亿元，同比下降9.6%；毛利率43.8%，同比下降4.7个点；EBIT Margin26.9%，同比下降5.6个点；投资受益9400万，去年同期亏损1800万；财务费用5200万，同比上升85.6%；少数股东损益亏损2100万，去年同期盈利1200万；归属母公司净利4.08亿元，同比下降5.8%。
    煤炭价格主要在第3季度出现大幅下降20-30%，因此单个3季度看，毛利率出现大幅下滑。投资收益上，因亚美大宁正常生产，同比发生大幅变化。
    2012年1-9月煤炭产量420万吨，销售量460万吨，之前差距40万吨，因为去年有60万吨销量放在今年结算，一是因为去年山西煤票销售量限制，二是地方上一部分冬储煤结算滞后，平均生产成本240多元。
    沫煤3季度价格平均下滑20-30%，当前价格700元/吨，含税。块煤，内部消耗，作生产尿素原料，现在时点价格1020元/吨，不含税。洗精煤平均1000元/吨，当前时点860-870元/吨，含税。 尿素每吨净利将近100元
    5套尿素生产装置总计116万吨产能，1-9月尿素产销量110多万吨，平均销售价格2060-2080元/吨， 生产成本 1900多元，综合成本 2000多元/吨，1-9月共计盈利9000万-1亿元净利。 除子公司煤化工（80%权益）1套30万吨装置外，其余4套装置归属分公司，煤矿生产块煤，自用作为生产尿素原料，节省中间环节17%增值税。图 化工业务亏损抵消尿素盈利甲醇和二甲醚共计亏损9000万-1亿元，基本抵消化肥盈利。甲醇生产成本2700元/吨，平均销售价格2200元（不含税），吨亏损500元。
    二甲醚亏损尤甚，全资子公司清洁能源拥有10万吨年产能，1-9月亏损8000多万元，二甲醚市场价格3500元/吨（不含税），倒算回来吨成本4500元，吨亏损1000元左右。
    亚美大宁第3季度贡献投资9400万，环比显著下滑井下装备600万吨，高瓦斯矿井通风决定实际产能，1-9月贡献投资收益4亿元，1-9月产量310万吨。亚美大宁贡献投资收益1Q13500万，2Q17300万，3Q9400万，环比出现显著下滑，因为3季度煤炭价格出现大幅下跌，同时3季度生产工作面搬迁，影响了产量。
    业绩增长点---2013年后矿井陆续投产公司共有7对矿井在建，均已合并进入报表。这些在建矿井的部分费用计入了当期的损益表中，表现在营业成本率上升，特别是管理费用显著上升，因部分损益归结在少数股东损益项目上，我们可以看到少数股东损失显著增加。1-9月份，归属少数股东损益亏损1.16亿元，主要是太阳能，丹峰化工和整合矿井亏损所致，其中整合矿井亏损是主导因素。前3季度管理费用7.96亿元，同比增长43.4%。
    我们预测公司2013-2015年权益产量651万吨，699万吨和1153万吨，同比增长8.2%，7.4%和65.1%6. 公司现金流和资产负债未发生异常，己内酰胺项目处于前期
    2012年前3季度，公司的长短债结构发生变化，短债显著增加，长债减少，但总体的净负债率未发生显著变化，2011年3Q净负债率14%，2012年3Q15%。公司应收账款和票据未有显著变化，同比仅增加7.7%。公司现金流产生能力依然较为强劲，2012年3Q经营净现金流5.27亿元，同比增长5.78%，当期现金净减少8400万。
    酰胺项目处于前期准备阶段，工业场地在平整，具体工艺路线尚未确定，未来项目投资增加，将增加当期的财务费用，拖累业绩表现。
    7. 盈利预测
    我们预计2012-2014年净利为18.93亿元，22.21亿元和27.45亿元，对应EPS分别为1.66元,1.94元和2.40元，YOY上涨13.8%，17.4%和23.6%。给予公司2012年15倍PE ，目标价格24.85元，其对应2013－2014年PE分别为12.8X、10.3X, 维持买入评级。