投资要点
    公司于10 月18 日发布2012 年三季度报告：1~9 月份，公司实现营业收入53.94 亿元，同比下降1.03%，EPS 为1.32 元，同比增长27%。其中7~9 月份，公司实现营业收入18.87 亿元，同比下降9.6%；每股收益0.36 元，同比下降5.8%，环比下滑29.9%；加权平均净资产收益率4.54%，同比下降1.32 个百分点。综合毛利率为43.83%，同比下降4.73 个百分点。公司1~3 季度EPS 分别为0.45 元、0.51 元、0.36元，三季度业绩环比下滑的主要原因是三季度无烟煤及尿素价格大幅下滑。
    亚美大宁矿经营稳定，化肥产业链增强公司抵御风险能力。三季度亚美大宁矿稳定运行，贡献投资收益9366 万元，同比增加1.12 亿元（去年同期为-1846 万元），主要由于去年三季度复产后只运行约20 天（2011 年9 月9 日复产），且前期有大量费用支出。受季节性因素影响，尿素价格阶梯型下滑，目前至2010 元/吨，盈亏平衡附近。公司化肥产业链有效增强公司抵御煤价大幅下滑的风险。预计四季度无烟煤价格以企稳为主，尿素价格继续处于盈亏平衡附近徘徊。
    公司整合煤炭产能陆续释放、2014 年增量较大。目前，公司本部主力矿井产量较为稳定，随着整合技改及扩建矿的逐步完成，公司煤炭产能将陆续释放。看好公司拥有优质煤种以及产能低基数下的成长空间，新增量分别来自于：2012 年亚美大宁矿复产，2013 年看整合煤矿投产，2014 年看整合矿产能释放以及新建玉溪矿投产增量。我们预计2011~2014 年公司煤矿权益产量分别为709 万吨、869 万吨、954 万吨及1124 万吨。产能的释放仍可支撑业绩保持一定的稳健性。
    我们维持预测2012~2014 年归属于母公司净利润为18.6 亿元、16.8 亿元和20.3 亿元，对应EPS 分别为1.63 元、1.47 元和1.77 元，同比变化12.06%、-9.66%和23.37%。按照目前的股价对应的PE 为12倍，估值处于行业较低水平。综合公司业绩的成长性，下调至“增持”评级，目标价20.58~22.05 元。