投资要点：
    煤价下行，煤炭业务以量补价。公司煤价自年初以来累计下跌了20%以上，且主要是6 月后的下跌，使得公司三季度单季毛利率下滑至43.8%（去年同期为48.6%），不过推测因公司前期未确认收入的实现，增加了煤炭销量，部分弥补了煤价下跌，因此公司营业收入仍基本保持了稳定。
    参股亚美大宁的复产促2012 年公司业绩增长稳定。亚美大宁前三季度实现产量309.58 万吨，实现净利11 亿元，对应投资收益为4 亿元，贡献EPS 为0.26 元，这也是公司业绩符合预期的主因。由于亚美大宁矿煤价也下跌了20%以上，致使三季度单季吨煤净利下滑至260 元/吨（上半年为410 元/吨），但按照400 万吨产量预测，亚美大宁全年仍有望贡献EPS 为0.33 元，从而使全年业绩稳定增长。
    未来三年依靠整合矿和在建玉溪矿的陆续投产，公司原煤产量和业绩仍有望维持增长。公司在临汾、朔州和晋城整合的540 万吨产能目前处于技改阶段，预计将在未来两三年逐步复产，其中，宝欣煤业（90 万吨）和兰兴煤业（60 万吨）在2012 年底有望投产，永胜煤业（120 万吨）和口前煤业（90 万吨）2013 年投产，同宝煤业（90 万吨）和百盛煤业（90 万吨）2014 年投产。在建的玉溪矿（300 万吨）也预计将在2014 年投产，预计2012～2015 年公司权益产量为744 万吨、829 万吨、1016 万吨和1217 万吨。
    维持对公司“强烈推荐”的投资评级。亚美大宁矿的复产仍将促进公司业绩增长，同时公司煤炭业务在煤价下跌时可通过前期未确认的收入来以量补价，化肥业务也有望实现盈亏平衡，因此在煤炭弱市中，公司今年业绩仍有望实现确定性的增长，而整合矿和在建矿的陆续投产也将保障未来公司的业绩增长，因此我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预测公司2012～2014 年EPS 为1.76 元、2.06 元和2.58 元。
    风险提示：
    宏观经济下滑使煤价继续下跌；化肥业务盈利下滑；己内酰胺项目的建设压制估值。