投 资要点
    ● 1、上半年公司净利润同比增长46%。2012 年上半年公司实现营收39.57亿元，归属于母公司股东的净利润10.96 亿元，同比分别增长3.65%、46.43%，每股收益0.96 元，加权平均净资产收益率为13.04%，同比增加2.15 个百分点。
    ● 2、大宁矿投资收益由负转正贡献EPS0.27 元。2012 年上半年大宁矿实现净利润8.6 亿元，公司获得投资收益3.09 亿元，占税前利润的22.5%，贡献每股收益0.27 元/股。2011 年上半年大宁矿停产，亏损2.05 亿元，公司投资收益为-7400 万元。
    ● 3、煤炭产量下降销量提升，煤炭价格与成本双降。2012 年上半年公司煤炭产量295 万吨，销量299 万吨，同比增长-5.6%和15.2%。我们分析认为去年一部分煤炭跨年结算，使得销量同比大增。2012 年上半年煤炭销售均价为819 元/吨，同比下跌10.7%，吨煤成本239 元/吨，同比下跌19.3%。
    由于成本跌幅大于价格跌幅，煤炭板块毛利率70%，同比提升2 个百分点。
    ● 4、价格上涨成本下降，化肥业务盈利明显改善。2011 年11 月份以来，我国尿素价格稳步上扬，同时原料煤价格下降，上半年化肥业务毛利率为6.25%，同比增加4 个百分点。
    ● 5、2013 年整合矿集中释放产能，2015 年煤炭产量有望翻倍。公司在建、整合技改项目产能为960 万吨/年，权益产能622 万吨，分别是目前本部产能的1.6 倍和1.04 倍。预计2012-2014 年公司每股收益1.73、1.97、2.54 元，维持“买入”评级。注意煤价、尿素价格下跌风险。