投资要点：
    ?上半年业绩保持较快增速。上半年公司实现营业收入39.57 亿元，同比增长3.65%；营业成本20.4 亿元，同比下降3.59%；利润总额13.69亿元，同比增长29.61%；实现归属于母公司股东净利润10.95 亿元，同比增长46.43%；基本每股收益0.96 元。
    ?业绩增长主要得益于亚美大宁。上半年公司业绩增长主要是亚美大宁复产，上半年贡献投资收益3.07 元，占净利润21%，而去年同期投资收益亏损7380 万元。
    ?二季度净利润环比增长13.46%。受煤价下滑的影响，营业收入虽有所影响，但同时公司也加大了成本的控制力度，二季度营业收入同比下降12%，环比下降14.59%；营业成本同比下降29.83%，环比下降30.12%；净利润同比增长41.8%,环比增长13.46%。
    ?公司本部煤炭产量小幅下降，但销量增长较快。公司本部煤炭产能570万吨/年，上半年年产量295.36 万吨，同比下降5.76%，销量298.77 万吨，同比增长15.19%，由于成本上升较快，公司毛利率下降3 个百分点至70.79%。
    ?化肥化工业务上半年略有改善。上半年生产尿素80.15 万吨，同比增长6.62%，销售尿素74.34 万吨，同比下降10.45%，得益于今年尿素价格较高，从年初以来一直呈上涨态势，近期略有下滑，但批发价仍维持在2300 元/吨左右，化肥化工业务毛利率提升5.29 个百分点至6.39%。
    ?上半年管理费用上升较快。上半年期间费用率19.19%，比去年同期提升3.82 个百分点，主要是期间管理费用上升较快，上半年管理费用同比上升76.32%，其中二季度管理费用同比上升61.34%，销售费用同比上升55.93%，财务费用同比上升53.1%。
    ?未来看点。2012 年看点是亚美大宁达产；2013 年看点是整合的540 万吨产能的小煤矿一部分投产，2014 年的看点是新建的240 万吨产能的玉溪矿的投产，以及这几年亚美大宁的扩产，化工业务的持续改善和集团的资产注入，未来3 年将是公司高速成长期。
    ?维持“买入”投资评级。我们小幅下调了公司煤炭销售均价，从而下调了公司的盈利预测，我们预计2012/2013 年每股收益分别为1.84 元/2.16元，对应动态PE 分别是11、9 倍，低于煤炭行业的平均水平，亚美大宁是今年业绩贡献的最大亮点，确定性比较强，化肥化工业务也存改善空间，未来技改矿也陆续投产，我们看好公司的成长性，维持“买入”投资评级。
    ?风险因素：煤价下跌超预期，煤矿投产进程低于预期，新上马煤化工项目未来前景不容乐观，发债导致利息费用上升。