公司 1-9 月归属于母公司净利润同比增长27%至15 亿元，符合预期。每股收益1.32 元。其中3 季度每股收益0.36 元，环比下降30%。煤价大幅下跌，1-9 月利润率仍录得上涨，毛利率47%，净利润率26%，预计位于行业前列。我们预计4 季度业绩环比增长5%，为0.38 元。明年开始产量进入释放加速期，15 年产量将比12 年翻倍。13 年市盈率只有10 倍。我们看好公司较好的成长性、煤种优势、较低的估值、良好的业绩释放记录，维持目标价和买入评级不变。
    支撑评级的要点
    净利润的大幅增长主要是投资收益的大幅提升、尿素业务盈利能力的改善以及少数股东权益的大幅减少。
    在景气度下行明显的情况下，1-9 月利润率仍录得增长，其中毛利率增长1 个百分点至47%，经营利润率增长4 个百分点至33%，净利润率增长6 个点至26%。
    1-9 月经营性现金流同比增长5.8%。净资产收益率17.84%，表现较好。
    受煤价下跌影响，3 季度净利润环比下降30%，利润率下降10 个百分点。
    预计 4 季度业绩环比增长5%，为0.38 元。
    今年产量没有增长，明年开始产量释放加速。受益于整合煤矿和新投产煤矿产量释放，预计公司15 年的煤炭产量有望达到1,400 万吨，比11 年翻一倍多。12-15 年的产量年均复合增速可达到23%左右，呈现高速发展。
    由于煤价下跌幅度超预期，以及期间费用率超预期，我们下调12-14 年每股收益8%、10%、11%至1.70 元、1.99 元和2.76 元。
    评级面临的主要风险
    煤价持续低位，难以复苏。
    地质变化导致成本增长或产量受影响。
    化工业务继续亏损拖累业绩。
    估值
    目前公司13 年市盈率只有10 倍，远低于目前行业15 倍的市盈率水平。
    我们看好公司较好的成长性、煤种优势、较低的估值、良好的业绩释放记录，维持目标价和买入评级不变。