业绩低于预期。前三季度实现收入7.12亿元，同比增长3.01%；实现净利润1.01 亿元，同比增长11.32%；实现EPS0.17 元。其中第三季度业绩低于预期：实现收入2.25 亿元，同比减少10.31%；
    实现净利润2181 万元，同比减少19.61%；实现EPS0.04 元。
    年内订单难以超预期。虽然我们预期“十二五”水电建设进入高景气阶段，但受到宏观经济下滑以及水电移民、环保等影响，水电项目新增订单减少。随着原有结转在手订单的交付，Q3 收入增速为-10.31%，是2010 年以来单季度第二大跌幅；考虑到公司水电设备收入确认周期，若后续新增订单不力，2013 年营收增长难有起色。但长期看，国内水电大力开发无需置疑。
    Q3 费用率大幅提升。Q3 营业费用率和管理费用率分别为3.59%与18.42%，均达到2010 年以来单季度的新高。管理费用的大幅增长（前三季度同比+43.43%）主要用于海外市场的开拓以及售后服务费用的增加。前三季度财务费用498.67 万元，同比86.68%，主要是短期借款达到1.95 亿元（去年同期为6000 万元）；Q2 开始公司经营活动现金流出现压力，存货与预付款项大幅增长。
    海外市场和核电业务可以预期。国内水电项目大规模启动的时点仍有不确定性，公司积极拓展海外市场，有望弥补国内市场的低迷；华都公司的控制棒驱动机构将受益于国内核电市场的启动，依靠中核取得快速突破。
    投资评级：根据国内水电建设的进度，我们调低2012-2014 年EPS分别为0.30 元，0.35 元和0.48 元，对应2012/2013 年PE 为23/20。
    考虑到中长期水电设备的高景气，公司向海外市场以及核电领域的拓展，下调评级至“增持”。
    风险提示：水电建设未达预期；海外市场拓展的风险。