三季度营收同比增长34.58%，净利润同比下滑27%，略低于我们预期。2012 前三季度公司实现营业收入19.72 亿元，同比增长52.75%；经营活动产生的现金流为1.66 亿，同比增长133.43%，归属母公司净利润1.42 亿元，同比增长162.39%，对应EPS 为0.40元。其中，三季度实现营业收入5.51 亿元，同比增长34.58%，归属母公司净利润611 万元，同比下降27.82%，三季度盈利占前三季度的4.31%，低于我们之前的预期。
    芜湖新百亏损导致盈利下滑，四季度主力店增速将恢复。在三胞集团入主后，新街口总店进行内部楼层的改造和外立面装修，受制于装修改造及淡季的影响，三季度公司增速有明显下滑的趋势。
    另外新并表的芜湖新百目前仍处于亏损状态，导致公司三季报净利润同比下降27.82%。从国庆黄金周的销售数据看，公司黄金周的销售大约增长20%，增速较高。随着装修改造的基本完成，我们预计四季度门店客流量将逐步回升，由于去年同期基数较低的原因，预计南京新街口店四季度营收增速将达到较高水平。
    南京中心租赁业务将贡献收益，盐城项目将于明年逐步结算。新百投资的写字楼-南京中心总楼层共计69 层，可租建筑面积约7万平米。其中1~15 层留作商业经营和公司自用，16~69 层用于出租，平均租金4.5~5 元/天/平米。今年起，南京中心租赁业务将开始贡献收益。今年上半年完成租赁面积1.2 万平米，主楼租赁净收益为1007.32 万元，下半年随着装修完成，出租率提升，主楼租赁收益有望进一步提升。截至目前已出租面积为4 万多平方米，2012 年全年实现收益约2000 万元。另外，公司还拥有住宅地产业务，其中盐城龙泊湾项目预售情况火爆，将于明年开始逐步结算。公司在河西地区拥有的300 亩土地储备，目前仍然由于拆迁问题和规划问题尚未开发。另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，增长迅速，业绩相对稳定。
    公司物业重估价值高，给予“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年收入为27 亿元、32 亿元和37 亿元，分别同比增长49.53%、16.5%和15.8%；归属母公司净利润为1.61 亿、2.08 亿和2.61 亿，分别同比增长92.54%、29.8%和25.67%，对应2012-2014 年EPS 为0.45、0.58 和0.73 元，对应2012-2014 年PE 为18、14 和11 倍，公司虽然短期受到宏观经济下滑的影响，但公司在三胞集团入主后历史遗留问题逐渐理顺，主力门店在装修改造后将维持较高的内生增长，另外我们预计公司辞退福利将较去年大幅下降，公司所拥有的物业及土地使用权也具有很高的重估价值，给予“推荐”评级。