投资要点：
    农行 2012 年前三季度实现净利润1201 亿元，归属于母公司净利润1200 亿元，同比增长19%，前三季度业绩占此前盈利预测的78%。年化ROA1.29%,年化ROE23.03%，每股收益0.37 元。
    稳定的业绩来源于扎实的县域存款，成本收入比略升。公司公布前三季度净息差2.82%，净利差2.68%，比中报的净息差2.85%、净利差2.71%各下降3BP。
    相比中行的贷款占比环比提升近3%，农行贷款占比环比提升了1%；与中行、建行一致的是农行的同业规模也有所收缩，低收益率资产占比略下降有助于稳定息差。同时我们认为息差并没有大幅度下降的最主要原因依然是来自于传统优势——低成本县域存款的高速增长。截至3 季末吸收县域存款余额达到45207.6 亿元，占存款的比重达到42%，环比增速达到5.67%，高于存款整体增速1.76%近4%，县域存款年初至今增长12.62%，也比存款总额12.15%的增幅快。延续2 季度的中间业务增长缓慢态势，农行前三季度的中间业务依旧保持了6%的低增长。前三季度成本收入比35%，同比上升1.77%，单季度达到36.8%，比2 季度单季35.5%略有上升。
    资产质量好于预期。农行不良率1.34%，不良贷款余额839.5 亿元，拨备覆盖率311.2%，我们计算的前三季度平均信用成本0.79%，三季度单季0.73%，拨贷比4.17%。相比其他行，农行继续保持了惊人的双降趋势。较高的拨备覆盖水平和拨贷比也给农行留下了一定的拨备反哺余地。
    维持增持评级，小幅下调盈利预测。农行的核心资本充足率9.76%，相比中报的9.65%继续保持了小幅的上升。我们根据目前农行的前三季度累计的成本收入比水平调整了我们模型，将全年成本收入比假设由34.5%上调至36%（2011年35.9%），调整后2012 年EPS 为0.45 元（原预测为0.47 元），维持增持评级不变。农行在大行中具有相对较高的息率以及最低的估值，具有优秀的防御性！