事件：
    开山股份2012年1-3季度累计实现营业收入13.06亿元，同比下滑17.68%，实现归属于母公司股东的净利润2.43亿元，同比增长12.74%，对应完全摊薄EPS0.85元。公司3季度单季度实现营业收入3.62亿元，同比下滑24.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元，同比下降1.4%。
    点评：
    公司三季度业绩低于我们之前预期，主要原因是传统空气压缩机产品受宏观经济形势影响市场需求大幅下降，螺杆膨胀机、气体压缩机、冷媒压缩机、离心压缩机等新产品都尚处于市场培育阶段，对业绩支撑有限。
    1、公司1-9月份营业收入13.06亿元，同比下滑了17.68%，其中三季度单季度营业收入3.62亿元，同比下滑24.8%。公司营业收入下滑的主要原因是宏观经济下行影响，前三季度空气压缩机市场需求大幅下降。
    市场竞争逐渐加剧也是影响公司收入增长的原因之一。开山股份是国内最早成功研发螺杆空气压缩机的企业，产品性能与市场占有率都在业内居于领先地位。但是随着螺杆压缩机应用的推广，引入国外主机生产技术生产螺杆空气压缩机的企业逐渐增多，目前国有品牌市场占有率已经提高至40%左右，伴随国产化率提高，国内市场的竞争也更加激烈
    为了应对行业需求下降及竞争加剧的影响，公司加快新产品研发，不断推出高端新产品，部分缓解市场需求下降的冲击。公司推出两级压缩机等高端产品，节能效果超过进口产品，市场推广顺利。
    公司螺杆膨胀机、气体压缩机、冷媒压缩机等产品正在推向市场，有望在明年对业绩增长提供新的动力。公司螺杆膨胀机市场试用反馈良好，已与部分能源管理服务公司达成合作意向，公司为GE开发的膨胀机主机也已通过验收，正处于试用阶段，有望明年下半年开始小批量供货。另外首台气体压缩机已发往山西晋城交付用户，明年开始与成压厂的合作项目有望加速。
    2、盈利能力同比有所提升，但环比略有下滑。公司前3 季度综合毛利率为27.32%，比去年同期提高3.25 个百分点，但环比上半年小幅下降0.59个百分点。公司向经销商的销售价格相对稳定，影响毛利率变化的主要原因是高端产品销售占比的变化以及原材料成本的变动。
    前3 季度三项费用率为4.06 %，比去年同期下降了2 个百分点，主要贡献来自于上市募集资金带来的财务费用减少。公司销售费用率2.43%，较去年同期上升0.08个百分点，管理费用率4.89%，较去年同期上升1.45个百分点。公司期间费用控制能力较强，销售费用率与管理费用率上升的主要原因是营业收入下降影响。公司上市后募集资金带来利息收入大幅增加，前3季度财务费用-4256万元，财务费用率较去年同期下降3.53个百分点。
    3、三季度销售回款控制良好，投资速度略有放缓。
    1-3季度公司应收账款周转率5.37次，较去年同期9.71次下降4.34次。应收账款周转率下降的主要原因是营业收入同比下降以及1季度公司应收账款增长较多。3季度公司销售回款控制良好，3季度末应收账款与2季度末基本持平，3季度单季度销售商品提供劳务收到的现金4.19亿元，与营业收入的比值为1.16。 3季度公司投资性现金流出3843万元，投资速度较前两个季度有所放缓。目前公司募投项目累计投资比例已达60.8%，与承诺投资额还相差2.66亿元。目前公司货币资金17.9亿元，货币资金充足。
    4、公司业绩改善还有待下游投资的复苏
    5、盈利预测与评级。
    我们调低公司盈利预期，预计2012-2014 年公司EPS 分别为1.08元、1.27 元与1.61元，分别同比增长5.2%，17.8%与26.5%。公司目前股价对应2012 年PE为24.1 倍，PB为2.5倍，维持对公司的“增持”投资评级。
    6、风险提示
    宏观经济继续下行，拖累行业增长的风险；新产品开发与市场拓展低于预期的风险；市场竞争加剧，盈利能力下降的风险。