投资要点：
    3 季报营收符合预期，小幅下调全年盈利预测，维持“买入”评级。开山股份2012 年1-3 季度累计实现营业收入13.06 亿元，同比下滑17.68%，实现归属于母公司股东的净利润2.43 亿元，同比增长12.74%，对应完全摊薄EPS0.85元。公司3 季度单季度实现营业收入3.62 亿元，同比下滑24.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.65 元，同比基本持平。收入和净利润数据符合申万机械行业3 季报前瞻中的判断。由于螺杆空压机行业的需求趋势尚未出现我们期望的好转，我们小幅下调公司12-14 年的盈利预测至1.2 元、1.6 元和2.1元，维持“买入”的投资评级。
    螺杆空压机销售3 季度底部徘徊。我们认为公司前3 季度收入下滑有结构性原因。根据行业上下游调研了解的情况，前3 季度螺杆空压机行业呈现前高后低、底部徘徊的态势，其中2 季度情况恶化较为明显，3 季度行业销售在底部徘徊，行业整体销量增速预计下滑超过20%。活塞空压机则明显被螺杆机替代，呈现大幅下滑态势。我们预计开山的螺杆空压机销售下滑幅度好于行业水平，市场份额有所提升，活塞机收入受负面影响较大，但由于活塞机毛利率较低，因此对盈利的负面影响小于对收入的负面影响。
    盈利能力同比有所提升，环比略有下滑。公司前3 季度综合毛利率为27.32%，比去年同期提高3.25 个百分点，环比半年度小幅下降0.59 个百分点。我们认为综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化、产品价格的同比提升，以及生产成本的小幅下降。前3 季度三项费用率为4.06 %，比2011 年同期下降了2 个百分点，主要贡献来自于上市募集资金带来的财务费用减少。
    新产品螺杆膨胀机已研发成功，低温余热回收发电市场前景广阔。我们自上而下推算，“十二五”螺杆膨胀机回收低温余热发电的装机容量有望达到1200万千瓦，年均240 万千瓦，对应240 亿的设备市场空间。自下而上从钢铁、水泥、玻璃、化工等主要用能行业的余热数据测算，螺杆膨胀机的年均市场容量有望超过150 亿元。公司作为国际上为数不多的能够将螺杆膨胀机产业化的公司，该项业务正在钢铁、水泥、地热发电等多个领域稳步推进，建议投资者关注其推进进展。