投资要点 
     事件： 
    10月24日合康变频公布了2012年三季报，报告期内公司实现营业收入4.6亿元，归属上市公司股东的净利润0.91亿元，同比分别增长13.9%、4.7%。公司单季度营业收入1.6亿元，归属上市公司股东的净利润为0.35亿元，同比分别增长-7.1%、-4.5%，环比分别增长-11.8%，-1.5%。公司前三季度的EPS为0.27元，单季度EPS 0.10元。 
    公司前三季度取得订单6.4亿元，同比下降5.9%；第三季度单季度取得订单2.48亿元，同比下降1.5%。  点评：  从前三季度整体来看，公司收入确认放慢，订单下滑，净利率下降，收款期延长；明年的业绩会受到今年订单下滑和产品价格下降的影响。从第三季度单季度来看，订单下滑幅度相比二季度收窄，盈利能力环比回升，回款情况环比转好，整体经营情况相比二季度有所改善。
     收入确认放慢，去年订单保证今年收入增长：公司前三季度营业收入4.6亿元，同比增长13.9%，第三季度单季度营业收入1.6亿元，同比增长-7.1%。收入的确认慢于市场预期，原因是经济下滑使下游客户放慢了收入确认速度。由于高压变频器从签单到确认收入的平均周期为半年以上，因此当年收入取决于前一年的订单。2011年公司新签高压变频器订单8.2亿元，同比增长41%，因此2012年的收入增长基本可以得到保证。根据下游电厂等企业的采购特点，我们预计第四季度确认的收入会高于第三季度   
     订单同比下降，单季度降幅收窄：公司前三季度新签订单6.4亿元，同比下降5.9%，第三季度单季度新签订单2.5亿元，同比下降1.5%，单季度降幅收窄，显示行业需求在逐渐转好。 盈利能力同比下降，单季度环比有所改善：公司前三季度毛利率37.7%，同比下降2.5个百分点；第三季度单季度毛利率39.4%，同比、环比分别增加-2.1、2.6个百分点，环比有所回升。前三季度三项费用率为17.4%，同比增加1.4个百分点。在毛利率下降、期间费用率提高和资产减值损失增加的影响下，公司前三季度营业利润率降至16.8%，同比下降6.5个百分点。公司第三季度单季度营业利润率为19.7%，同比、环比分别增加-3.6、2.5个百分点，环比有所改善。 资产减值损失大幅增加：公司第三季度确认资产减值损失737万元，同比、环比分别增加52%和385%。公司的资产减值损失主要是应收账款坏账准备。公司第三季度应收账款为4.9亿元，比今年二季报只增加5%，而二季报比一季报应收账款增加18%；因此我们猜测公司可能对单笔坏账进行了全额计提。 软件退税增加，提升净利率：公司前三季度营业外收入为0.25亿元，同比增加320%；占营业收入的比例为5.5%，同比增加4个百分点。营业外收入绝大部分为软件退税，同比大幅增加的原因是去年软件退税不正常。软件退税的增加支撑了公司的净利润率，公司前三季度实现净利润0.92亿元，同比增加4.9%，净利润率为19.7%，比去年同期下降1.7个百分点。 
     盈利预测：预计公司2012-2014年的EPS分别为0.39元、0.40元、0.46元，对应的PE分别为21倍、21倍、18倍，维持"中性"评级。
     风险提示：经济下滑导致行业需求持续低迷，收入确认持续变慢；产品价格和毛利率的下降超出预期。