投资要点
    事件：洽洽公布2012 年3 季报,前3 季度实现营业收入19.5 亿,同比增长2.51%;归属母公司净利润2.03亿,同比增长49%；扣非后净利润为1.65 亿元，同比增长27.5%。3 季度单季实现收入7.83 亿，同比增长3.15%；归属母公司净利润9600 万，同比增长49.91%。
    点评：业绩略超预期，受宏观经济下滑影响，公司收入增速尚未好转，公司较高的利润增速一方面来自于毛利率的提升，另一方面来自于非经常性损益的增加。
    公司实现销售收入19.5 亿元，同比增长2.51%，3 季度增速相对2 季度有所减缓；其中葵花子实现收入约15.2 亿，同比增长10%左右；喀吱脆实现收入约1.9 亿，同比下滑约10%左右；原计划3 季度推出的脆脆熊等新品依然在针对试点中存在的口感及包材等问题进行完善，因此延迟了推出时点，预计将于4季度推出。
    公司综合毛利率维持在31.7%的水平，相比去年同期提升了5.23 个百分点，主要还是得益于原材料价格的下降，预计全年毛利率仍会维持在31%左右的高位。新一季的葵花籽采购已于9 月份开始，但目前只是在试点采购，预计进入11 月以后开始批量采购，目前葵花籽采购价格基本维持在7000 多元/吨的水平，稳定的原材料价格将保证公司的高毛利率水平。
    三季报的销售费用率为13.83%，相比今年中报下降了0.5 个百分点，单季度的销售费用率比去年同期下降2.6 个百分点，主要是由于7、8 月是销售淡季费用投入相对较少，且由于新品尚未推出所以宣传及活动力度不大，随着4 季度新品的推出，相关的费用会加大投入，预计全年的销售费用率维持在14%-15%的水平。
    前3 季度公司收到的政府补贴达1968 万元，募集资金带来的利息收入达3170 万元，考虑到所得税及其他影响，非经常性损益合计达3781 万元。扣除掉非经常性损益的影响，实际净利润增速为27.5%。
    我们根据三季报情况对全年业绩预测进行了调整，在不考虑外延式并购的前提下，预计洽洽2012-2014 年实现销售收入30.32 亿、35.60 亿、41.89 亿（原预测为31.15 亿、36.62 亿、43.15 亿），同比增长10.7%，17.4%，17.7%；但由于毛利率的提升以及非经常性损益的增加，我们上调了公司的净利润预测到2.88 亿、3.31 亿、3.77 亿，同比增长35.31%，14.8%，13.95%；对应EPS 为0.85、0.97、1.11 元。按照2013 年22-24 倍PE 对应目标价21.34-23.28 元。维持增持评级。
    经济景气下行加之新品推出一直延后使得公司收入增速低迷，随着新品的推出以及明年春节旺季的到来，乐观估计最早明年1 季度收入增速将出现拐点，届时将具备更好的投资机会。
    风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；渠道改革受阻导致销售低于预期。