需求未见明显回升，四季度有望加大投入
    2012年前三季度净利润增速超预期，但收入增速低于预期
    公司前三季度实现净利润2.03亿元，同比增长49%，超出我们的预期，我们认为这主要得益于销售费用率同比大幅下降。三季度实现收入7.83亿元，同比增长3.1%，低于我们的预期，我们认为主要原因在于需求未见明显回升，且多味瓜子等新品仍处在试点阶段，有待进一步推广。
    淡季压缩费用，旺季有望加大投入
    三季度销售费用率同比下降2.7%至13.1%，我们认为主要原因在于：1）公司有意压缩销售淡季开支；2）新品仍处于投放初期，所需费用较少。我们预计随着传统旺季的到来，以及新品推广的加快，公司有望在四季度旺季加大费用投入以推动收入增速的回升。
    单店效率有待提升，产品线延伸效果有待检验
    渠道方面，我们认为公司应通过细化销售人员布点，合理推进激励机制来提升单店投放效率和人均创利能力。产品线延伸方面，我们期待公司采取由传统坚果炒货领域和休闲食品领域两个方面共同推进的策略，找到新的品类增长点。
    估值：维持“中性”评级，12个月目标价为20.50元
    我们维持12个月目标价20.50元以及“中性”评级，目标价基于瑞银VCAM得出，WACC假设为8.0%。