投资要点
    天舟文化发布2012 年三季报：2012 年1-9 月实现营业总收入20077 万元，比去年同期增长12.6%；归
    属于上市公司股东的净利润为1762 万元，比去年同期降低了38.85%。其中三季度单季营收增长43.72%，净利润增速-78.99%，业绩下滑进一步扩大。
    公司利润下滑的主要原因在于：1）国家教材政策没有进行预期的调整，致使公司在全国教材市场的业务没有实现预计的增长，而相应的市场开拓投入有较大幅度增加，导致了公司当期利润的下降。2）教辅新政出台后，多数省份的教辅新政实施方案尚在调整过程中，影响了公司拓展全国教辅市场的进度，推高了公司各项费用。3）基于公司发展战略，加大了对教育培训、教育装备、数字出版等新业务方面的培育，成本、费用增长较快。
    公司省外业务拓展持续进行：公司新产品借新政启动，已成功进入安徽、新疆、四川等省（自治区）。公司成立了以幼儿教育培训为主营业务的“北京东方天舟教育科技有限公司”，目前已在北京、天津设立了培训机构，并按计划推进招生进度；设立了以网络学习为主营业务的“云上森林信息技术（北京）有限公司”，目前已基本完成微课堂网络互动平台的搭建工作。
    未来公司的业务重点方向依然是省外扩张和新业务拓展：一方面将继续加大研发投入，快速推进同步类产品开发，尽力满足各省对报送评议产品的个性化需求；另一方面将积极参与新政启动省份的产品评议报送及推广发行工作。同时，在巩固和扩大原有业务的基础上，公司将继续加大教育培训、数字出版及教育装备方面的拓展力度，开拓新市场、新业务，努力培育新的利润增长点
    业绩预测与估值：基于对公司各项费用继续高企、但市场拓展受政策影响短期内难以顺利开展的担忧，我们略微调低了之前的预测，预计2012~2014 年公司业务收入分别为3.44、4.58 和5.99 亿元， EPS
    分别为0.26、0.36 和0.48 元。公司作为国内唯一的上市民营图书教育类企业，标的具备一定的稀缺性；同时长期而言，公司对未来发展路径有清晰的认识，致力于通过多种方式从湖南拓展到全国市场，并已经做出了卓有成效的布局，值得长期战略性看好。但基于最近两年公司原有业务由于行业和政策等原因遇到一定的成长阻力，在省外的业务短期内难有上佳表现，因此我们认为公司2013 年合理估值为32~38XPE，对应11.6~13.7 元，维持持有评级。
    风险提示：1）公司近两年在省外开展多项合作和业务拓展事项，一旦省外事业部或某项合作发展遇阻，将导致公司业务未见起色但各项费用增加；2） “教辅新政”推行进程缓慢，影响公司省外业务拓展；3）农家书屋等政府招标在公司业务中占比较高，虽然每年公司都在该项业务中获得不错的收益，但不排除由于市场或竞争对手的原因导致公司落标、或者收入确认延迟等情况的发生，使公司业绩产生一定的波动性。