报告摘要：
    12年上半年每股收益0.13元，符合预期。12年上半年公司实现营业收入1.28亿元，同比增长0.3%；归属于母公司股东净利润1617万元，同比减少26.2%，对应EPS为0.13元，基本符合市场预期（公司前期发布业绩快报）。收入持平而净利润明显负增长主要由于销售费用率和管理费用率上升较快。
    文教类图书收入保持增长。12年上半年公司文教类图书收入8268万元，同比增长10.84%。上半年公司新增了《小学写作课本》和《能力培养与测试》的销售，为文教类图书收入提供了增长动力。其中，《能力培养与测试》系与人民教育出版社、教育科学出版社等教材原创社合作开发，已在12个省份全部或部分学科送审，并已在新疆、青海、安徽、四川、河南等省份通过了审定，进入当地教辅的推荐目录。今年以来国家有关教材、教辅政策规定已相继出台，全国各省市自治区正在陆续调整教材、教辅的出版、发行政策，但大部分省市的教辅市场调整暂未完成或暂时维持不变，教材教辅相关政策的后续影响值得关注。
    社科类图书收入大幅下降。12年上半年公司社科类图书收入1893万元，同比下降39.99%。主要原因是今年上半年湖南省农家书屋的招标采购时间迟于去年，收入未能在上半年确认。今年6月28日公司中标湖南省农家书屋采购项目4976万元，这部分收入将在下半年确认。
    关注教育培训业务推广进度，下调评级至“中性-A”。由于销售费用率和管理费用率上升幅度超预期，我们下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元，当前股价对应12年PE为57倍，显著高于图书出版行业估值中枢。我们下调评级至“中性-A”，目标价12.5元。今年以来公司在教育培训方面迈出实质性步伐，“爱乐文”少儿培训学校从6月开始已在北京、天津开展运营；此外6月公司公告合资设立北京东方天舟教育科技有限公司，教育培训业务的推广进度值得关注。
    风险提示：教辅市场规范整顿政策力度超预期，公司新业务推广不达预期