三 季度净亏损人民币12亿元
    马钢公布3季度亏损12亿元
    马钢公布2012年前9个月收入为598亿元，净亏损31亿元，大大低于我们预期的21亿元净亏损。 我们认为盈利低于预期的部分为高于预期的资产减值，公司3季度计提了资产减值5.77亿元，而2012年前9个月共计提减值12亿元。 3季度毛利率环比略有提高至0.3%，我们测算每吨息税折旧摊销前利润为约-14元。 同时，3季度粗钢/钢材产量同比分别下降0.68%/4.42%到439/411万吨。
    应收账款变动不大
    马钢的应收帐款变化不大，三季度末为19亿元，可能是因为公司在严峻市场情况下调低利润率以换取快速收款。 3季度末净负债率为86%，高于2011年底时的77%。
    预计4季度盈利将小幅回升
    由于9月以来需求和钢价都有改善，我们预计马钢4季度将略有盈利，不过我们认为盈利回升幅度比较有限，主要因为钢厂最近因盈利改善而进行了复产。
    估值：“中性”评级，目标价人民币2.1元
    我们给予马钢股份中性评级和人民币2.1元的目标价。我们的目标价是基于2012年0.6倍市净率。我们盈利预测可能存在下行风险。