拨备力度下降使得业绩略超市场预期，负债压力制约规模增长
    拨备计提力度下降使业绩略超预期
    公司2012年3季度净利润同比增长10.4%，三季度信贷成本维持在0.27%的较低水平是业绩略超预期的主要原因。资产质量维持稳定，不良率环比下降1bp至0.93%，拨贷比2.2%。中间业务收入环比增长20%，成本收入比同比上升1.3个百分点。
    净息差环比提升，但存款增长依然乏力
    两次降息后，中行净息差仍环比提升6BP达到2.16%，超出市场预期。我们认为主要原因包括：1）银行主动退出高成本结构性存款等负债；2）大幅收缩了同业资产规模（3季度环比下降24%，其中买入返售资产降幅达57%），净息差摊薄影响缩小。虽然存款成本端略有下降，但我们认为中行在大行中的存款基础仍相对薄弱（存款环比下降1.5%），3季度存贷比上升2.9个百分点至71.5%。在主动收缩高成本负债后，公司负债端压力仍相对较大。
    资本充足率环比小升，但融资压力仍存
    中行核心资本充足率环比提升23个BP达到10.4%，虽然高于新资本管理办法下要求的9.5%的目标，但考虑到12年分红派息影响（预测下降50BP）以及新资本管理办法实施的影响（预计下降约100BP），我们认为在2013年，作为国际系统重要性银行的中行或仍存在核心资本缺口。
    估值：维持“中性”评级和DDM目标价3.00元（股权成本为10.4%）我们维持中行12/13年EPS预测0.47/0.44元，净利润预计增速处于上市银行较低水平，目前公司股价对应12年PE/PB分别为5.9倍/0.9倍。