投资要点  中国银行发布2012 年中期业绩报告：上半年实现归属母公司股东净利润716.01 亿元，同比增长7.65%，每股收益0.26 元。二季度手续费及佣金收入出现19.19%的同比下滑，是导致整体业绩低于预期的主要原因。  二季度息差继续走低。上半年中行净息差为2.10%，较一季度的2.11%走低， 显示二季度息差环比继续下滑；此外，尽管上半年贷款平均收益率同比提升102BP 至5.62%，但息差仍同比下滑了1BP，显示负债成本上升更为明显， 特别是人民币存款中，占比不足10%的"结构性存款"成本增加，占到总存款成本增加量的32.4%。  手续费及佣金收入二季度出现同环比大幅下滑。上半年中行实现手续费及佣金收入367.21 亿元，同比下滑2.35%，担保及承诺、外汇、投行及代理业务均出现下滑，其中二季度实现143.39 亿元，同比下降19.19%，环比降幅也达到35.94%，已连续三个季度呈现疲态。手续费及佣金净收入大幅下滑可能是中报业绩低于预期的主要原因。  二季度不良双降，资产质量变化相对稳定。二季度末中行不良贷款余额较一季度末下降3.77 亿元至635.62 亿元，同时不良率继续下降3BP 至0.94%； 考虑核销因素，上半年不良生成率为5BP，明显低于已公布中报的五家股份制银行，上半年信贷成本0.28%，同比下降15BP；此外二季度末中行逾期贷款较年初增加118.74 亿至800.04 亿元，增幅17.34%，也远低于五家股份制银行30%以上的增幅；逾期占比由年初的1.07%上升至二季度末的1.18%，资产质量变化相对较稳定。   财务与估值  鉴于业绩低于预期及央行降息和利率浮动区间扩大，我们调整2012-2014 年每股收益预测至0.50、0.58、0.66 元；每股净资产2.97、3.33、3.73 元。我们维持1.15 倍的2012 年PB 估值，目标价3.42 元，维持中性评级。   风险提示  经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化进一步加快可能导致息差迅速收窄。