投资建议：
    公司公布了三季报，业绩低于预期，工商业需求下降及管理及销售费用上升是主要原因。中期而言无论对海外还是国内我们看好公司的竞争力。短期而言，2013 年我们认为公司的优势行业—公安集群网的投资确定性在增强，公司的业绩在2013 年将具备较大弹性。我们维持公司“推荐”评级，2012-2014年EPS 分别为0.23 元、0.75 元及0.89 元，对应PE 为64x、20x 及16x。
    要点：
    公司前三季度营收7.08 亿，YoY -15.4%，毛利率为50.66%，同比大幅提升6.3 个百分点。管理费用及销售费用分别同比增长37.2%和39.0%。归属于母公司股东的净利润为640.1 万，YoY -89.4%，基本每股收益为0.02 元。应收账款占营收比为94.4%，比去年上升31.5 个百分点，经营活动产生的现金流量净额为-1.13 亿，去年同期为-1.64 亿。其中2012 年三季度公司实现营收2.52 亿元，YoY -5.6%，归属于上市公司股东净利润1608 万元，YoY -60.0%。
    工商业需求下降及各项费用上升导致公司业绩不及预期：剔除赛格地铁项目去年集中验收造成的影响（约9018 万），公司2012 年前三季度业绩不及预期主要是受宏观经济放缓使得工商业需求下降(预计减少1 亿以上收入)及公安集群网模转数的影响（预计影响收入在5000 万以内）。另外PMR 的并表也使得公司管理和销售费用大幅上升，比去年同期增加了1.05 亿。
    中期而言，我们继续看好公司所处行业及竞争力：公司所面对客户多为军、警、地铁、机场等政府或公用事业单位。这类单位对产品价格不敏感，对可靠性有高诉求。公司优势对外是成本，对内是技术及模拟网份额储备。
    2013-2014 年公安数字集群网络投资确定性加强，公司有30%以上公安模拟集群网份额作保障，只要报价不太过离谱，应能有不错斩获。相比公安集群网，我们认为公司更大的空间是在海外市场。从长期来看需要担心的是在集群网络宽带化大趋势下，大型公网设备商对集群网络客户的渗透。