投资建议：  公司半年报由于公安模拟集群采购的下滑，业绩低于预期。我们认为公安采用PDT 标准在近两年进行模转数建设是较为确定的事。在数字集群竞争者少于模拟集群的市场竞争格局下，公司有模拟市场份额储备和足够的数字建网经验来保证获得公安专网35%以上的份额，更重要的我们认为公司是国内科技股中为数不多的可以靠技术漂洋过海的企业，公司的未来看点并不仅在国内公安专网而是在全球的无线应急网络。我们维持公司"推荐"评级。下调公司2012-2014 年EPS 分别为0.62 元、0.89 元及1.26 元，对应PE 分别为25x、17x 及12x。  事件：  公司上半年收入4.56 亿，同比下降19.9%，二季度营收2.76 亿，环比增加53.3%。上半年归属于母公司股东扣非后的净利润为-1728.1 万，同比下降-193.8%。基本每股收益-0.03 元。公司业绩不及预期，公安模拟集群采购的下滑是主要原因。公司预计三季度扭亏为盈，预期归属于母公司股东净利润为300-2100 万，比去年同期下降95%至65%。  要点：  公司半年报低于预期，公安模拟集群采购的下滑是主因：上半年公司模拟终端和系统营收同比下降18.3%和15.8%。数字终端和系统营收分别同比上升73.4%和下降70.7%。模拟部分由于公安模转数影响，营收比去年同期减少约5270 万左右；数字终端增长主要是DMR 在欧洲销售良好； 数字系统下滑主要受去年赛格地铁项目集中验收影响。HMF 二季度收入2553 万，亏损684 万。  数字系统毛利上升提升公司整体毛利： 公司上半年整体毛利率为49.53%，同比提升9.8 个百分点。原因1：公司数字产品尤其是数字终端的毛利率大幅提升；2：低毛利的OEM 产品比重减少。  研发投入增加及海外渠道建设加速造成期间费用率上升：销售及管理费用率分别为21.9%和30.7%，高于去年同期的13.4%和19.6%。HMF 并表是原因之一，另外公司加大了研发及海外销售渠道的建设。  应收账款占比持平，存货占比略有增加：存货增加主要是合并德国HMF 公司报表及为下半年备货导致。经营活动现金流与去年同期相比持平    未来公司看点：  ? 公安PDT网络建设大幕即将拉开：通过公安部今年4月召开的无线通信工作会议可以得知，PDT的地位以及相应网络建设时间表已经确定。公安采用PDT标准在近两年进行模转数网络建设是较为确定的事。公司在PDT方面有如下优势来保障该模转数市场的获取：  1. 明显的技术优势：公司作为国内PDT标准总体组组长（优能为副组长），技术地位不言而喻。  2. 丰富的数字专网建网经验和PDT建网经验：公司中标了全国第一个PDT项目（深圳出入境边防检查总站的 PDT 数字集群项目）以及第一个公安口的PDT项目（大庆市公安局），是目前最有PDT建网经验的公司。另外公司还为英国、秘鲁、土耳其及澳大利亚等国家的机构铺设过数字集群网络，有丰富的数字专网建网经验。  3. 公安模拟集群份额储备：公司在公安口的模拟集群份额中占第一（约35%），在1和2优势的前提下，在数字集群竞争者相对模拟集群较少的竞争格局下，公司获取至少35%的公安口数字集群网络订单应是大概率事件。   就目前而言，我们已知新疆及江苏等4至5个省份及地区的公安已经开始PDT网络的招标工作，公司已经积极参与其中。  ? 公安PDT网络并不是公司未来的全部市场：市场有部分投资者认为公司未来看点仅仅只是公安PDT网络，我们的看法与此不同：我们认为无线政务网及海外市场才是公司真正的未来看点。  1. 无线政务网与公安专网很可能是两张网：以上海政务网为例，2006年，为了迎接第12届世界夏季特殊奥林匹克运动会和2008年夏季奥运会，上海市政府采用800MHz TETRA（之前是SmartZone模拟集群）建设上海数字集群无线政务网。该系统由上海电信负责投资，由摩托罗拉和上海电信承建。但在随后为了应对世博会的需求，上海公安决定新建350MHz TETRA网络，全面替换原有的350MHz模拟设备，然后连同已有的800MHz TETRA政务网共同构建覆盖上海市全境的公安无线专网。除去扩容因素的考虑外，公安希望有自己信道独占的应急指挥网络是新建的主要原因，我们认为无线政务网与公安专网很大可能会是两张网（有各自独立的基站），但可以互联互通，互为冗余备份。对公司，无线政务网是比公安专网更大的一个市场。  2. 海外市场更加广阔：相对于其他国内绝大部分竞争者仅有模拟集群和PDT集群而言，公司三大数字系统产品皆备（TETRA、DMR及PDT）,是国内少数几个可以漂洋过海的企业（TETRA和DMR在海外采用较多）。公司收购PMR后获取了TETRA专利技术（ACCESSNET?--TIP TETRA）及核心研发人员，至此可以与Moto