公司公布中报，上半年实现营收4.5 亿元，同比下降19%；归属母公司净利润-967 万元，同比下降147%，预计1-9 月份归属母公司净利润同比下降65%-95%。 
     业绩低于预期，主要源于汇兑损失及模拟业务下降超预期。公司业绩低于市场预期， 主要原因：1、上半年因欧元贬值发生汇兑损失292 万元；2、模拟终端业务收入下降18.25%，模拟系统业务收入下降15.75%；3、2011 上半年因深圳地铁项目结算数字系统收入基数较高，而2012 上半年此收入大幅减少。我们认为上述各因素中，模拟业务收入下降主要因国内公安部集群系统数字化进程加速所致，短期风险仍将持续；汇兑损失将随欧债危机的缓和而逐渐缓和；而国内地铁项目的建设仍处于高峰期，因此地铁集群项目未来仍将面临较快发展机遇。综合来看公司在集群行业仍有强大竞争优势。  数字集群业务毛利快速提升，预示未来快速发展前景。公司数字终端产品收入上升73.36%，毛利率提升7.9%达到58%；而因收购德国PMR 公司影响，数字系统产品毛利率提升至79.88%。我们曾经指出，集群行业高附加值的特点决定了数字集群业务毛利将显著高于模拟业务，而PDT 项目又将成为数字集群中的盈利翘楚。根据公安部广西会议，未来已确定建设PDT 为全国性网络取代原有的模拟网络，2013 年将成为PDT 的规模启动之年。预计2013 年公安部对PDT 建设的专项财政支持在15 亿元左右，因此我们认为公司在2013 年将面临较快发展机遇。 
     海外集群行业下半年增速有向上迹象。集群通信行业与下游政府及公共事业部门的开支状况密切相关。由于全球经济不景气近年集群行业增速有所放缓。但通过我们对于行业巨头MOTOROLA 连续2 个季度的业绩观测，海外集群行业增速预期已有所提升， 美国及欧洲区对数字集群市场需求增速有望回升至10%，考虑到未来欧美地区经济有望企稳回升，且新兴经济体如巴西未来将因奥运会、世界杯等重要事件出现需求井喷，未来将面临快速发展机遇。  盈利预测与评级。由于模拟业务快速下滑超出市场预期，我们向下修正公司盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 为0.57 元，0.8 元，1.16 元，下调至推荐评级。  风险提示：模拟业务下滑继续超预期。PDT 进程低于预期。