医药业务贡献净利增长超过40%，略超预期。2012 年前三季度公司实现收入35.5 亿，增长46.2%，净利润3.3 亿，增长50.6%，EPS0.66 元，超过我们三季报前瞻中0.61 元预期，扣除非经常损益净利（包含房地产）为2.68 亿，增长20.0%。由于今年房地产贡献收益同比负增长，我们测算医药业务贡献净利增长率在40%左右。三季度实现收入12.5 亿，增长48.4%，净利润1.26 亿，增长64.2%，EPS0.25 元，扣除非经常损益净利1.08 亿（房地产净利仅1000万，去年同期房地产净利约3000 万），增长30%，医药业务增长超过40%（扣除房地产与巴瑞并表影响，巴瑞7 月底并表，贡献净利约2500 万）。
    各医药子公司良性发展，巴瑞7 月底并表贡献净利约2500 万。前三季度各医药子公司良性发展，其中：宜昌人福麻药收入与贡献净利增速均超过30%，葛店人福收入大幅增长，贡献净利增长约10%。新疆维药业绩增速超过100%。中原瑞德收入7500 万，净利润超过2000 万。巴瑞七月底并表，三季度贡献净利约2500 万。美国普克前三季度亏损约2700 万，四季度有望逐步实现收入。
    考虑巴瑞并表与政府补贴确认超预期，上调盈利预测。巴瑞七月底已经并表，我们估算今年贡献净利约5000 万，前三季度政府补贴确认超预期，我们上调12-14 年每股收益预测至0.90、0.96、1.18 元（原预测0.73、0.92、1.14 元），同比增长47%、7%、23%，分别对应预测市盈率23、21、17 倍，维持增持评级。
    有别于大众的认识：1）市场认为,人福麻药盈利能力强，有发改委行政降价风险。我们认为，公司终端价格维护良好，产品单价不高，发改委降价风险很低；2）市场认为：公司股权结构复杂，子公司众多，业绩可预测性相对较弱。
    我们认为，宜昌麻药、血制品等业务增长确定。3）市场不看好北京巴瑞和国际业务，我们认为，新业务获得市场认同需要时间。
    股价上涨的催化剂：业务发展模式逐步获得市场认同；业绩增长超预期；外延扩张超预期；巴瑞收购案逐步获市场认同；国际业务逐步获市场认同。
    核心假设风险：公司业务跨越多个板块，存在一定管理风险。