报告摘要：
    医药主业增长符合预期。公司实现营业收入23.03亿元，同比增长45.06%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长43.26％。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元，同比增长14.25%。其中医药主业收入贡献20.38 亿元，较去年同期增长50.02%，合计为归属于母公司所有者的净利润贡献1.62亿元，同比增长43.70%。公司经营业绩符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比增长124.70%，考虑到医药商业高速增长，医院账期普遍较长，公司经营质量较高。
    各业务板块保持较快增长。总体看公司医药主业工业收入约为12亿元，商业收入约为8亿元。医药主业保持了持续快速的增长，麻醉药收入和净利润同比增长40.3%与35.21%，计生药品收入和净利润同比增长134.78%与13.51%，维族药收入和净利润同比增长78.1%与127.44%。安全套和房地产收入分别增长25.74%与19.54%，净利润与去年持平。武汉人福异地搬迁GMP改造项目已完成建筑施工，部分剂型已获得新版GMP认证，针剂正在进行新版GMP认证，未贡献收入。
    研发和国际化业务持续推进。公司在研发领域内外并举，自身研究中心建设与外部科研院所合作，多个新药如可溶性TRAIL、重组腺病毒AD-HGF、盐酸二氢吗啡酮、纳布啡、磷丙泊酚钠等品种临床研究进展顺利。美国普克已完成美国销售团队和分销渠道的建设工作（仍未盈利），马里公司不断扩大非洲市场的销售渠道及网络（已经盈利）。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-14年营业收入增长32.0%、24.7%与21.8%，净利润增长26.6%、22.5%与17.6%，折合EPS为0.77、0.94与1.11元，随着估值周期的前移，我们维持公司6个月的目标价为23.1元，维持公司增持-A的投资评级。
    风险提示：药政环境的改变，可能影响公司某些重点品种的销售情况；制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。