业绩符合预期，地产贡献经营性利润同比持平
    上半年公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润23 亿元、1.6 亿元，分别同比增长45％、14%，实现扣非后EPS 0.32 元，CPS 0.06 元，基本符合我们此前的预期。扣非后净利润增速放缓的原因是由于今年地产贡献的经营性利润同比持平。
    宜昌人福收入增长40%，净利润增长35%
    上半年宜昌人福收入6.6 亿元，净利润1.97 亿元。从芬太尼系列产品看，芬太尼历年规模较为稳定，今年上半年则略有增长；瑞芬太尼增幅较大，好于去年；舒芬太尼增度名列前茅，超过50%；咪达唑仑增幅较快，但逊于瑞芬太尼。宜昌人福普药业务去年销售收入是2 个亿，今年计划3 个亿，预计上半年完成1.5 个亿，去年亏损3000 万左右，预计今年亏损会有所减少。
    国际制剂稳步推进，软胶囊预计4 季度上市
    国际制剂业务去年未实现销售，人工成本与研发费用较高，亏损5000 多万元。
    今年预计收入1 千万美元，亏损金额有所减少，OTC 渠道的软胶囊预计4 季度上市。美国的销售业务目前有2 部分，一部分是皮肤药， 1 个非激素类皮肤专利药在售，目前有3 个皮肤病新药在申报；第二部分是软胶囊。
    巴瑞医疗积极整合，中原瑞德下半年有望进一步加速
    北京巴瑞医疗器械经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据首位，销售对象主要是北京大医院，费用存在规模效应，毛利率与同行相当，但净利率相对较高。收购巴瑞医疗是公司进军诊断试剂行业的重要平台，能使公司获得国际化企业的营运经验，公司已先用自有资金收购巴瑞，后面再用增发募集资金置换。中原瑞德上半年收入0.41 亿元，同比增长45%，净利润0.1 亿元，同比增长143%，全年看权益产量由去年的20 多吨增加到今年的50 吨。
    盈利预测与投资评级
    宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 为0.61 元），目前股价22.48元，按照2012 年35 倍市盈率，目标价27.65 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发风险、制剂出口风险。