与预测不一致的方面
    人福医药公布了2012 年中报，总体情况符合预期：（1）营业收入为23.0 亿元（占我们全年预测的51.7%），同比增长45.1%，高于我们全年预测的增长23.0%，主要因为上半年房地产业务的收入确认较多，同时子公司葛店人福的原料药收入增速超预期；（2）净利润为2.0 亿元（占我们全年预测的51.8%），同比增长43.3%，高于我们全年预测的29.4%，主要因为上半年公司出售南湖当代学生公寓产生4,000万非经常性损益；（3）公司上半年销售、一般及管理费用率为25.0%，高于我们全年的预测值24.0%，主要因为公司市场推广费用和工资等费用高于预期。
    要点：（1）核心子公司宜昌人福维持高速增长：上半年收入和净利润分别增长40%和35%，其中我们预计芬太尼收入增长10%左右，瑞芬太尼增长约40%，舒芬太尼增速超过50%，麻醉药业务呈现非常好的态势；公司上半年加强了营销工作，去年新增的500 个销售人员也调整到位开始贡献业绩；（2）葛店人福凭借原料药的放量，上半年收入增速高达135%，我们预期未来三年仍将维持较高的增长；（3）血制品子公司中原瑞德经营状况符合预期：公司目前有80 多吨的采浆量，而新基地的设计产能是300 吨左右，若公司可以获批新浆站，3 年内采浆量有望达到150 吨以上，成为公司的核心增长驱动力。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级。我们上调房地产和子公司葛店人福的收入增速，对应上调公司2012-14 年收入8.0% /3.0% /1.5%；同时我们调整了公司的期间费用率，对应上调公司2012-14 年EPS 0.7%/1.0%/1.0%。基于 EV/GCI vs.CROCI/WACC 的12 个月目标价维持23.6 元不变。
    风险：麻醉药新竞争对手的进入较大幅度的抢占公司市场份额。