医药主业净利增长43.7%，略超预期。2012 年上半年公司实现收入23.03 亿，增长45.1%，净利润2.01 亿，增长43.3%，EPS0.41 元，基本符合我们中报前瞻中预期。扣除非经常损益净利为1.60 亿，增长14.25%，增长较一季度有所加速。医药公司合计贡献收入20.38 亿，增长50.02%，权益净利1.62 亿，增长43.70%，略超预期。二季度实现收入11.78 亿，增长40.0%，净利润1.29亿，增长49.0%，EPS0.26 元。
    各部医药主业发展顺利，预计新收购巴瑞七月并表。上半年公司各部分医药主业发展顺利，宜昌人福实现收入6.62 亿，增长40.30%，净利润1.97 亿，增长35.21%，其中麻药收入增长超过30%。葛店人福实现收入2.11 亿，增长134.78%，净利润2019.5 万，增长13.51%。新疆维药实现收入8463.4 万，增长78.1%，净利润1400.8 万，增长127.44%。中原瑞德收入4069.4%，增长45.45%，净利润1025.58 万，增长142.83%。新收购巴瑞预计七月并表，增厚全年业绩约3000 万，美国普克上半年亏损1934 万，权益亏损987 万。
    12 年盈利有一定弹性，暂维持盈利预测。房地产业务确认时点与国际业务发展存在一定不确定性，考虑公司各项业务发展良性，巴瑞可能于7 月并表，公司12 年盈利有一定弹性，我们维持12-14 年每股收益预测至0.73、0.92、1.14元，同比增长20%、26%、24%，分别对应预测市盈率31、25、20 倍，维持增持评级。
    有别于大众的认识：1）市场认为,人福麻药盈利能力强，有发改委行政降价风险。我们认为：管制类麻药价格管理不同于医保内药品，在我国实行另外一套单独定价系统，降价可能性很小；2）市场认为：公司股权结构复杂，子公司众多，业绩可预测性相对较弱。我们认为，宜昌麻药、血制品等业务增长确定，业绩成长确定性高。
    股价上涨的催化剂：业绩增长超预期；外延扩张超预期；巴瑞收购案逐步获市场认同；国际业务逐步获市场认同。