第3 季度净利大增67%，业绩好于预期
    1~9 月收入18.6 亿元（减0.11%，但剔除商业子公司出售影响之后，增长14%），归属于母公司净利润7.39 亿元（+21%，扣非14%），EPS 1.13 元，好于我们的预期。因阿胶块恢复发货，第3 季度公司收入增22%，净利增67%。经营活动产生的现金流量净额为0.043 元，同比降89%，主要是回款政策调整，应收票据增加4 亿元（+694%），应收账款增1.08 亿元（+195%）。应收票据以短期票据为主，而应收账款帐期多在半年内，因此不会影响公司稳定经营。促销力度加大，销售费用增长17%，与阿胶系列产品增速基本一致。
    控货5 个月之后恢复发货，刺激阿胶块销量回升
    为了消化之前阿胶块提价以来累积的渠道和终端库存，公司从今年2 季度开始控货。8 月下旬起，阿胶块开始恢复发货，同时公司加大对部分终端促销，9 月阿胶块销售显著恢复。从9 月回款情况来看，阿胶块单月收入应接近5 亿元。
    结合考虑2 季度控货，Q2~Q3 母公司收入和营业利润依然同比增长11%，剔除年初提价10%影响，目前阿胶块销量已经恢复至去年水平。随着第4 季度旺季到来，预计阿胶块销量有望与去年持平，甚至有所增长。
    渠道掌控能力提升，价值回归策略不变
    阿胶块销售能够在短期内快速恢复显示渠道经销商和终端消费者对公司产品和品牌的高度认可、公司对渠道和终端的营销掌控能力也进一步增强。今年促销让利的力度明显加大，手段多样化，如买胶送胶、送配料和免费熬胶等，显示公司营销策略更加灵活、市场化，有利于公司未来继续推进阿胶价值回归策略。
    风险提示
    4 季度阿胶块销售量恢复低于预期，复方阿胶浆提价进度慢于预期。
    继续看好公司的品牌价值，维持“推荐”评级
    考虑3 季度高增长是较长时间的控货之后，发货恢复因素的一过性刺激所影响，预计4 季度增长将恢复平稳，暂维持4 季度阿胶块销量持平的预测，预计12~14年EPS 分别为1.51/1.84/2.20 元，对应PE 27X/22X/19X。继续看好东阿阿胶的品牌资源以及阿胶系列衍生品的未来消费和增长潜力，维持中长线“推荐”评级。