12 年3 季报业绩超预期：因为11 年剥离商业子公司湖北金马，12 年合并口径有所变化，3 季度实现收入18.6 亿元，同比持平。实现7.39 亿元，同比增长20.5%，实现EPS 1.13 元，超过我们3 季报业绩前瞻净利润增长10%、EPS 1.03元的预期。其中3 季度净利润同比大幅增长67%，贡献EPS 0.42 元，超预期。
    投资收益9058 万元，主要是理财产品收益。对于公司报表的分析，我们重点关注生产阿胶系列的母公司。
     主营阿胶系列的母公司来看：前三季度分别实现收入、净利润14.9 亿元和7.48亿元，同比分别增长14.6%和20.2%，我们预计主力产品阿胶块和阿胶浆前三季度收入同比分别增长约10%、25%；保健品保持较快增长。尽管阿胶块年初提价10%，但母公司毛利率同比仍下降了1.9 个百分点，说明了原材料驴皮价格上涨是比较明显的。公司同时也积极储备驴皮资源，存货较期初有所上升。
     3 季度单季度增速加快：9 月份阿胶块结束控货，发货量大幅上升，3 季度母公司收入同比增长41.7%，我们预计单季度阿胶块收入同比增速超过50%、阿胶浆保持约25%的增长；3 季度保健品增速恢复良好。由于3 季度部分终端阿胶块实施促销活动，3 季度母公司营业费率18.8%，环比提升4.6 个百分点，但同比仍有小幅下降，我们判断可能为费用结构有所调整所致。
     部分回款政策变化导致现金流较差，但预收款表现良好：根据宏观环境的变化，公司适当放宽了回款，3 季度应收票据、账款增长较多，期末余额分别为4.59亿元、1.65 亿元，也导致了经营现金流较差，前3 季度经营净现金仅0.04 元，我们预计这种回款政策的放松是阶段性的。预收账款1.89 亿元，达到历史高位，我们判断与阿胶浆目前出厂价提价预期强烈（目前部分省份终端价格已经上调，但出厂价仍未上调）以及阿胶块经销商的旺季备货有关。
     进入旺季，预计终端活动将逐步结束：现在部分地区的终端活动已经结束（买500 克送125 克），广东、上海等部分区域目前仍有终端活动，我们预计旺季的到来，该部分区域的活动也将逐渐结束。