投资要点：   
    三季度增长超预期：2012 年前三季度公司实现收入18.6 亿元，同比略降0.1%，实现净利润7.4 亿元，同比增长21%，每股收益1.13 元，超过我们1.00 元的预期，阿胶块经过5-8 月控货，渠道库存回归合理水平，8 月底公司恢复发货，实现良性增长；扣非后前三季度每股收益1.02 元（账上现金十几亿参与银行理财产品），同比增长14%。三季度单季公司实现收入7.1 亿元，同比增长22%，投资要点
    实现净利润2.7 亿元，同比增长67%，每股收益0.42 元，扣非后每股收益0.37元，同比增长52%。前三季公司收入同比下滑，主要是商业子公司湖北金马不再纳入合并范围，剔除此因素，前三季收入同比增加14%。
    受阿胶块销售恢复，阿胶系列三季度单季收入大幅增长40%：分业务看，我们预计阿胶系列前三季度收入同比增长约15%，三季度单季收入增长约40%，公司二季度控货导致阿胶块销量下降，但8 月底恢复发货后即获得加速增长。分产品看，我们预计前三季度阿胶块收入同比增长约10%，阿胶浆收入增长25-30%，保健品收入增长平稳。我们预计阿胶块三季度单季销量增长约40%。
    综合毛利率提高，预收账款增加1 亿，应收票据影响现金流表现：前三季度公司综合毛利率同比上升7.6 个百分点，主要是阿胶块提价以及不再有低毛利的医药商业收入。公司继续加大医院销售力度，强化OTC 终端，销售费用率同比上升3 个百分点。三季度末公司预收款较二季度末增加近亿元，表明市场对阿胶块需求旺盛。前三季每股经营活动现金流仅为0.04 元，主要是因为公司接受了大量银行可贴现票据，应收票据较年初增加4 亿。
    四季度旺季销售表现会继续抢眼，维持买入评级：公司今年大幅加强终端维护，恢复发货就获得良好表现，且终端增速高于发货增速，表明公司向中高端消费群体推移的产品策略获得成功，表观则表现出产品终端需求强劲，我们维持公司2012-2014 年1.58 元、2.17 元、2.78 元每股收益，同比分别增长21%、37%、28%，对应的预测市盈率分别为26 倍、19 倍、15 倍，在一线股中估值处于较低水平，从目前销售情况看，最终业绩超预期可能性很大。2013 年阿胶浆提价30%会逐步落实到位，放量可期，公司阿胶块价值回归、阿胶衍生品放量策略坚定不移推行，可持续增长可以预见，我们维持买入评级。