报告摘要：
    随着特高压淮南交流线GIS进入集中交付，公司3Q业绩已显著反转。
    7-9 月，公司实现营收9.197 亿，同比增长30.53%，实现营业利润8,356万，而1-6 月的营业利润为-4,952 万，1-9 月的整体营业利润为3,404万，一举实现扭亏。公司同时预告初步测算2012 年实现净利润同比2011 年增长400%以上，即2012 年保底净利润为7,965 万，对应近0.1元EPS。考虑到4Q 是电力设备企业的交货和回款高峰，4Q 营业利润大概率会超过3Q，我们认为公司测算偏保守。3Q 单季毛利率反弹至25.12%，我们判断除因交付的特高压GIS 毛利率近30%外，传统开关的盈利能力也略有上升态势，这在中报产品分项情况中已有所体现。
    销售费用率下降明显，管理费用主要系研发投入增长，集团管控效应未来会进一步显现。公司2012 年1-9 月实现营业收入同比2011 年同期增长14.40%，而销售费用分别为1.26 亿和1.27 亿，即意味着随着收入规模的扩大，销售费用支出反而略呈下降，主要系公司积极推行的“降本增效”和销售特高压GIS 本身就具备一定规模效应。公司管理费用同比增长了30.41%，高于营收增长，主要系公司今年持续对百万伏开关零部件加大自主研发投入。我们判断随着特高压交流线路招标工作推进和公司研发阶段趋于成熟，期间费用还有一定下降空间。
    公司正在筹划非公开发行股票事宜，预计将从平高集团和国家电网公司得到资产注入与/或资金注入。目前平高电气、许继电气、国电南瑞三家国网系公司都处于重大事项停牌，加大了国网公司对旗下设备产业的整合预期。我们判断平高电气的资产注入将主要是平高集团生产部分开关零部件的资产，从而减少关联交易；同时，国网公司或通过对平高集团进行注资，从而提高实际控制人对平高电气的持股比例。
    盈利预测和投资建议。预计公司2012-2014 年的营收增长分别为27.17%、21.88%、11.38%，对应EPS 为0.17、0.31、0.43 元，对应PE 为43 倍、24 倍、17 倍。结合估值水平，维持“谨慎推荐”评级。