Q312净利润同比增长47.7% 4季度有望迎来结算高峰
    公司Q312实现净利润3,455万元，同比增长47.7%
    公司第3季度分别实现营业收入和净利润11.0亿元和3,455万元，同比增长98.9%和47.7%。公司前3季度合计实现营业收入44.0亿元、净利润3.9亿元，同比分别增长109.2%和19.1%。我们预计公司将在第4季度迎来结算高峰。
    结算毛利率下降、期间费用率上升，下调2012-14年营业收入及净利润公司前3季度毛利率为47.2%，销售和管理费用率分别为6.7%和7.1%，而2011年相应的值为53.9%/6.9%/6.5%。我们将公司北京首开铂郡的销售及结算均价预测下调了11.1%、将公司的销售和管理费用分别上调了10.0%，并相应地将公司2012-14年的营业收入123.3/151.3/180.9亿元下调至119.6/147.6/180.9亿元，净利润从22.4/25.3/31.6亿元下调至20.7/23.1/30.9亿元。
    净负债率上升5个百分点至119.3%，但资金压力应该不大
    公司3季末货币资金较6月末上升18.3%至147.1亿元，有息负债上升11.1%至299.4亿元，净负债率上升5个百分点至119.3%。公司有息负债结构有所改善，短期借款占比从从48.8%下降至36.7%。我们认为虽然公司净负债率处在较高水平，但现金充足且融资渠道畅通，因此公司的资金压力并不大。
    估值：下调目标价至13.8元，维持“买入”评级
    我们将公司2012-14年EPS从1.50/1.70/2.11元下调至1.38/1.55/2.06元，并基于2012年预测EPS1.38元和10倍市盈率（参考公司历史动态市盈率），将目标价下调至13.8元，该目标价较公司2012年末每股NAV19.7元有29.8%折价。