营收净利增长符合预期，海洋产品增长最快。公司公布2012 年前三季度业绩，整体符合预期。报告期内公司实现收入2.55 亿元，同比增长 25.74%， GNSS测量产品保持增长，海洋产品增长最快；实现净利润4,500 万元，同比增长30.60%，增长幅度较上半年进一步扩大。
    品牌渠道和新品提升盈利能力，增长具有可持续性。前三季度公司毛利率和净利率分别为47.94%和17.61%，高于去年同期的44.45%和16.98%，表明公司并非牺牲盈利能力来提高销售业绩，增长具有可持续性。我们认为盈利能力提高主要由于品牌和渠道建设(销售费用占营收比重达19%，高于2011 年同期的14%和2010 年的9%)，以及iRTK 等高端产品销售占比提高。随着多波束和三维激光扫描产品等新产品量产，综合毛利率有望进一步提高。
    新产品打破外资品牌垄断，有望提前贡献业绩。多波束产品样机时间略早于预期，三维激光扫描仪样机和批量上市时间均早于预期，说明公司已完全掌握两项新技术。新产品预计2013 年提前量产，提高了自有品牌和产品被市场接受的可能性。
    武器装备资质和北斗组网等催化剂时点将近，第四季度业绩值得期待。我们预计年报中提及智能交通等对外投资并购将有实质性进展、武器装备资质将获认证。公司的北斗属性正逐渐被市场认可，年底北斗区域系统成功组网将带动北斗及整个卫星导航产业的发展。第四季度是公司业绩确认高峰，2011 年第四季度净利润占全年比重45%，公司2012 年第四季度业绩同样值得期待。
    多波束和三维激光扫描产品样机研制成功之后我们略微上调 2012-2014 年EPS为0.43 元、0.60 元和0.86 元（原盈利预测为0.43 元、0.59 元和0.85 元）。
    我们认为公司理应享受北斗/卫星导航产业和行业平均估值，以及三维激光扫描和多波束测深等打破外资垄断技术的估值溢价，给予2012 年30 倍-35 倍PE，维持12.9 元-15.1 元目标价和“买入”评级。