投资要点
    10月20日公司发布三季报：
    公司1-9月份实现营业收入52.51亿元，净利润13.02亿元，归属于母公司净利润12.43亿元，少数股东损益0.59亿元，同比分别增长了47%、52%、75%、-60%；其中7-9月份实现营业收入14.35亿元、归属于母公司净利率4.57亿元，同比分别增长115%、833%。同时公司公告董事会通过议案确认2012年资产损失2059万元。
    点评
    ※三季度业绩超越市场预期：
    2012年中报后市场普遍预期公司2012年归属于上市公司净利润大约12.9亿元，目前已基本达到预测值，我们在公司中报低于市场预期时就指出可能是公司平滑季度间利润所致，目前看来印证了这一判断。
    ※利润大幅增长主要缘自收入增长和所持汾酒销售公司股权比例提高：
    前三季度归属于上市公司的净利润增速75%，远高出47%的收入增速。我们认为净利润的高增长一方面来自收入的增加，另一方面来自公司对汾酒销售公司增资、持股比例由60%提高到90%（此前我们报告中曾指出将会增厚净利润约15%）；尤其是在增资后，7-9月份净利润增长833%远高出营收增长，这一点从少数股东损益在中报时还增长56%，而到三季报反倒减少60%即可得到印证，预期四季度净利润增幅仍将大幅超越营收增幅。
    ※销售费用增长62%，说明公司在加强营销工作，行业竞争加剧：
    公司前三季度销售费用10.56亿元，同比增长62%，高出营收的增幅，主要是公司加大市场开发费、进场费所致，这一方面会提高公司品牌力并在今后的营收中得到回报；另一方面也反映了目前行业竞争加剧的形势。
    ※三季度现金流好转，财务费用大幅下降：
    公司第三季度经营现金净流入3.49亿元，同比增长68%；财务费用负2409万元较去年同期的负397万元大幅下降，说明公司经营状况更为健康，经过两年来公司治理，预计公司经营形势将进一步向好。
    ※盈利预测与评级：
    考虑到公司近期对部分产品提价，在汾酒销售公司持股比例提高，以及销售超预期，提高公司2012-2014年EPS到1.84、2.49、3.08元，对应PE为24.2、17.9、14.5倍，给予公司2012年27倍市盈率，对应合理股价50元，维持公司“增持”评级。
    ※风险提示：
    二线白酒竞争加剧风险，因形势变化重大投资项目不达预期风险，食品安全风险。