投资要点
    事项：2012 年1-9 月，山西汾酒营收、净利分别增47.3%、75.7%，业绩增幅超越市场预期，印证了我们前期草根调研的判断。其中3Q12 营收、净利分别增114.6%、833.4%。
    平安观点:
    3Q12 汾酒收入出现爆发式增长，同比增114.6%，我们判断3Q 收入超预期主要有4 个原因：（1）汾酒从2012 年1 月份开始，不再强调开门红，公司平滑了部分业绩到2 季度之后实现。（2）2011 年同期基数较低也是收入增幅较高的原因，3Q11 因产品控货收入同比下降14.7%。（3）茅台9 月提价之后，也为汾酒产品营造了良好的提价氛围，我们估计部分经销商基于提价预期9 月份加大了进货量。（4）20 年汾酒销售超预期，350 元左右的产品价格定位更适合山西本地的主流消费水平，成为2012 年收入的主要增长点。
    3Q12 净利大幅增长，主要有5 个原因：（1）3 季度股份公司新增的销售公司30%股权收益并入报表，从2012 年1 月1 日开始追溯调整，如果扣除少数股东损益变化的影响，3Q12 净利同比增390%左右。（2）3Q12 汾酒收入出现爆发式增长，同比增114.6%。（3）3Q12 营业税金比率下降9.8%。
    （4）3Q12 管理费用率下降4.4%。（5）3Q12 所得税率同比出现明显的下降，下降至24.5%，1-3Q 所得税率则基本持平。
    3Q12 销售费用率同比小幅上升3.2%至22%，12 年销售费用还处于高投入期，秋季福州糖酒会的主会场汾酒仍然占据了最显眼广告位置。预计随着收入规模的扩大，广告费占销售费用的比重有望进一步下降，2013 年公司总体的销售费用率将出现明显的回落。
    我们预计 2012-2013 年实现每股收益1.57、2.38 元，分别同比增长74.7%、51.1%。汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，20 年汾酒和老白汾系列产品大幅提价，2013 年销售费用率下调，业绩有望再次超越市场预期。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。