报告摘要：
    大幅增长，业绩符合预期：公司2012年1-9月实现销售收入52.50亿元，同比增长47.35%；净利润13.02亿元，同比增长52.28%，每股收益1.44元,同比增长75%，大幅超过上半年20%的业绩增速，但符合我们之前的预期。业绩大幅增长除受益公司三季度白酒销售情况良好和股份公司将销售公司60%股权提高到90%的因素外，公司上半年平滑费用，改变饱受市场诟病的下半年业绩“变脸”的规律，在去年下半年业绩“低基数”的对照下公司业绩大幅提升。
    次高端控量，中档产品发力：按照2012年集团公司实现100亿、股份公司65亿元的销售目标，我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。为保持产品品质和夯实次高端产品的市场，公司从去年3、4季度开始就有意识地控制了青花瓷产品的产销量，上半年与去年同期销量1400吨持平，中高档产品20年老白汾热销，上半年增幅在200%以上，销量约2700吨，十年和十五年老白汾7700吨，普汾4000吨，竹叶青3400吨。公司增长主要源于中低档产品的放量，预计玻汾和杏花村的销量已基本达到去年全年的水平。
    省外市场扩展迅猛：除本省外，公司在北京、河北、河南、山东、内蒙、广东等8个省市销售收入过亿元，预计汇总完成全年80%-90%的销售计划。已经突破了原有的省外VS 省内 3：7的比例，达到4：6的比例结构。未来公司将继续以开拓省外市场为战略重点，发挥清香型白酒龙头的影响力，突出汾酒历史和文化优势，加速省外市场拓展，实现省内外份额3：7的结构目标。预计2012全年省外过亿的市场将达到10个，初步打造出环绕山西的大清香板块。
    维持盈利预测，提高目标价：根据公司前3季度的营销情况，维持中报点评对公司的盈利预测：2012-2014年的销售额为68、91和112亿元，对应EPS分别为1.74元、2.36元和2.90元，复合增长率为45%左右。综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中特别是清香型品类的品牌优势，给予公司2013年25X PE ，6个月的目标价调整为59元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。