投资要点
    事件：
    平庄能源发布2012三季报，前三季度收入26.8亿元，同比下滑11%；净利润4.8亿元，同比下滑23%。三季度单季收入7.4亿元，同比下滑31%；净利润仅7185万元，同比下滑69%，环比下滑66%。前三季度EPS为0.47元，一、二、三季度单季分别为0.19元、0.21元和0.07元。
    点评：
    纵观三季报，平庄能源面临净利收窄和产销量负增长，进而导致业绩下滑，基于需求恢复和资产注入，维持“增持”评级。具体分析如下：煤炭销量大降25%，显示需求疲软。三季度，平庄能源煤炭销量224万吨，同比下降74万吨，降幅25%。从产量来看，三季度明显低于上半年销量534万吨的50%。我们认为，平庄能源销量下降更多体现出下游需求萎缩，在以销定产策略下导致产量下降。尽管我们看好六家煤矿和老公营子矿核定产能均由120万吨提高180万吨，总核定产能增长加120万吨，增幅15%，需求萎缩导致其产能释放难达预期。
    煤价同比下跌22元/吨，降幅7.6%。此前，我们已经预期到包括平庄能源在内的煤炭价格下跌，目前已经在三季报中逐步得到验证。三季度，平庄能源煤炭综合售价273元/吨，同比下跌22元/吨，跌幅7.6%；更低于上半年售价308元/吨，下跌35元/吨。近期，虽然国内煤价回暖，但上涨幅度有限，若2013年煤价微涨则业绩难以大幅提升。
    产量下降导致吨煤固定成本上升约12元。我们测算，平庄能源三季度吨煤成本为233元，同比上涨12元。我们认为产量下降导致其吨煤固定成本上升所致。若今后煤炭产量恢复正常，则产量增长和成本下降将构成双重正向因素。
    管理费用和销售费用下降。三季度，平庄能源的管理费用和销售费用分别为9723万元和1244万元，分别下降10%和39%，与收入下降大致吻合。
    应收款项控制理想，主要是控制信用销售。9月末，平庄能源应收票据余额4.4亿元，比6月末增加约0.3亿元，增长7%；应收帐款8.7亿元，比6月末增加0.2亿元，增幅2%。整体来看，平庄能源应收款项合计13.1亿元，增幅4%，相对于6月末财务状况略有恶化，我们推测应收款项并未大幅恶化的主要原因是平庄能源主动削减煤炭销售，特别是针对信用状况不佳的客户。
    存货并未大幅增加，显示以销定产策略执行到位。9月末，平庄能源存货余额1.3亿元，相对于6月末增加0.2亿元，增幅18%。我们认为，以利润最大化为目标的煤炭企业开始注重收益的质量，因而严格执行“以销定产”策略，从而令库存并未大幅上升，为未来的煤价谈判奠定了有利条件。
    增长点：内生增长+外延扩张
    内生增长动力：瑞安矿业改扩建。平庄能源于2011年10月收购集团旗下瑞安四井（30万吨，100%），但不能直接贡献净利润，拟通过对现有工程/设备改扩建至120万吨，以开采临近的西露天矿深部资源，预计将于2013年底投产，比新建矿井缩短工期1年以上。以平庄能源2011年吨煤净利84元计，预计瑞安矿业每年新增净利润约1亿元，贡献EPS约0.10元； 外延扩张动力：集团煤炭资产注入。目前，平庄能源控股股东-平庄煤业旗下拥有红庙煤矿、元宝山露天矿和白音华露天矿等3座在产矿井，合计可采储量10.8亿吨，相当于平庄能源的2.2 倍；平庄煤业2011年原煤产量1274万吨，相当于平庄能源的1.2倍，且盈利能力略高。此外，平庄煤业在蒙东、蒙西和新疆等基地通过新建、收购等手段大幅扩张产能，并计划于2013年达到5000万吨，潜在注入空间巨大。
    维持评级：增持。基于煤价下降，我们下调平庄能源2012-2014年EPS分别至0.61元、0.57元和0.62元，PE分别为18倍、19倍和17倍。我们认为，需求疲软和供给难以去化导致煤炭行业短期缺乏亮点，尽管集团资产注入为平庄能源提供了差异化的投资机会，但我们注意到需求疲吹导致其内生新增产能难以达产，故我们仍然维持谨慎观点，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价波动超预期；产能释放低于预期。