预计下半年好转，但可能依然亏损
    干散货运输：4季度BDI指数或将反弹，下半年亏损有望缩小
    我们预计4季度BDI指数或将反弹，公司下半年干散货业务亏损面较上半年将有所缩窄。随着冬季煤炭需求走强，基建工程于年底集中进行，4季度是干散货业务传统旺季。我们调整了BDI指数预测，较2011年同比下降逾30%。
    我们预计，船舶租入合同减少将部分抵消了运价不振带来的不利影响，2012年该业务亏损额同比或将持平。
    集装箱运输：淡季现货运价走弱，4季度或小幅亏损
    旺季后需求走弱，而运力进一步提升，运价呈现下行趋势。亚欧线即期运价目前仅约1,158 美元/标箱，较3-8月均价低30%。我们预计进入4季度淡季，随着运价走低和运量减少，集装箱运输或将小幅亏损。但鉴于今年3季度旺季船东自律推动运价强势反弹，我们依然认为下半年可实现盈利。
    下调2012年盈利预测，3季度或盈利预警
    干散货业务方面，我们将期租水平预测下调了逾10%；集运业务方面，鉴于目前即期运价疲弱，我们将2012/13年亚欧线运价预测分别调低7%/3%。我们将2012/13年每股盈利预测从-0.11/0.16元下调至-0.59/0.10元。我们认为3季度公司将依然亏损，但预计亏损面将较1、2季度收窄。
    估值：维持“卖出”评级，目标价小幅上调至4.2元
    鉴于近期盈利不乐观以及公司的估值相对于同行业较高，我们维持对公司的“卖出”评级。但考虑到2014年航运市场前景好转，我们上调了可持续ROE并略微上调了目标价。我们的目标价基于1.04倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为9.1%，长期增长率为3%，以及权益成本为8.9%。我们基于预测每股公允价值3元和40%的溢价（与历史溢价相符）得到新目标价4.2元。