1季度亏损环比缩小 
    1季度公司净亏损27亿元，较2011年4季度有所改善 
    1季度公司实现营业利润157亿元，同比下降5%；现归属母公司净亏损27亿元，同比下滑179%，但好于去年四季度57亿元的亏损，毛利率由四季度的-18%提升至-3%，且集运总收入同比增长2%。  
    12年干散货恐难以好转，公司租入船舶合同余额下降应有助于减少亏损 
    我们预计，2012年干散货有效需求同比增长5.6%，有效供给同比增长8.8%，供大于求情况依旧，因此干散货运输难以好转。我们预计2012年BDI指数将同比下降10%左右，由于公司租入船舶合同2011年底余额降至237亿元(2011年中旬约298亿元)，合同余额下降应有助于公司减少12年干散货业务亏损。  
    2012年有望实现微利 
    我们将12年每股盈利预测从亏损0.35元上调至盈利0.01元，因我们认为公司11年四季度集运亏损超预期有可能为12年奠定相对较低的成本。此外，集运运价的大幅反弹也令集运业务在今年有超预期的可能。我们同样将2013年的每股盈利预测从0.20元上调至0.31元，因为我们预计2013年干散货行业供需好转，且公司租入船舶合同余额进一步下降，干散货业务有望迎来反转。 
    估值：维持“卖出”评级，上调目标价至4.30元 
    我们将2012/13年公司EPS预测从-0.35/0.20元调整至0.01/0.31元并预测2014年EPS0.37元。目标价基于0.88x目标PB，假设每股内在价值3.07元，及历史溢价40%。鉴于盈利前景不乐观，维持“卖出”评级。